工銀國際：西部水泥價格戰后價格將有所回升
我們調低對西部水泥2011 年盈測11%，因陜西省價格戰對公司今年盈利產生嚴重影響，但調高2012 年盈測7%，因預期價格戰后水泥價格將回升。我們期望短期內主要地方水泥企業會采取行動穩定價格。由于管理層持續致力改善企業形象，加上主席張繼民最近解除較早前向投行作出的股份抵押，我們認為西部水泥應予重估。維持“持有”評級，目標價1.5 港元，相當于4.3 倍12 年預計市盈率。
價格戰后陜西市場情況。受安徽海螺發動的價格戰影響，陜西水泥價受到重大打擊。根據數字水泥的資料顯示，9 月水泥價格每噸255 元人民幣，較上半年平均下降12%。從現時來看，全年售價勢必低于我們假設的每噸290元人民幣。不過我們認為主要地方水泥企業會采取行動穩定價格。屆時水泥價格可望因現有建設項目壓抑的消費需求被釋放和省內落后產能持續關閉而得到支持。我們認為價格戰的生還者將可在更集中的市場尋求到新的最高水泥價格。
降雨天氣令產能未能達標。由于降雨天氣由9 月持續至10 月初令降雨天氣遠較預期嚴重，公司預期全年產量介乎1,250 至1,300 萬噸，對比我們現時估計為1,300 萬噸。不過我們預期明年在新產能上線推動下銷量增長強勁。
2012 年盈利急速回升。我們調低對西部水泥2011 年盈測11%，但調高2012 年盈測7%，因預期同業放棄價格戰策略后水泥價格將回升。修訂盈測后我們預測2010-13 年每股盈利年均增長14%。
估值和評級。雖然西部水泥短期內有被市場調低11 年盈測的風險，但我們認為踏入第3 后在價格戰結束后西部水泥的前景樂觀。管理層持續致力改善企業形象，其中最近主席張繼民解除較早前向投行作出的股份抵押。因此我們認為可趁西部水泥的重估概念作出收集。目標價維持在1.5 港元，相當于4.3 倍12 年預計市盈率。維持“持有”。
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