對新增產能擔憂過度　基本面保持強勁

　　我們認為最近市場對新增產能超出預期的擔憂有些過度。在我們看來，政府的產能限制政策、資本開支增長、項目融資的困難以及可利用石灰巖資源的缺乏顯著提高了新生企業的行業準入壁壘。我們依然預計，2012 年中國水泥市場有望進一步改善，因為屆時供應增長將繼續滯后于需求增長，從而推動供需關系改變，意味著水泥價格和公司盈利能力將隨之上升。

　　9 月份水泥價格可能反彈

　　我們預計水泥需求/價格將于9 月份顯著反彈，因為目前部分主要生產商的停產將造成旺季供給的緊張。我們預計，盡管去年同期基數較高，但今年四季度海螺水泥和中國建材的每噸毛利仍將實現顯著增長。

　　進一步上調2011/12 年盈利預測

　　鑒于中期業績好于預期，我們將海螺水泥的2011/12/13 年盈利預測上調11%/11%/5%，將中國建材的盈利預測上調32%/47%/40%。我們最新的目標價格反映了當前市場震蕩情況下行業估值比率的下降(目前為0.46， 此前為0.64)。我們基于Directors Cut 估值方法得出的海螺水泥H 股12 個月目標價格為42.20 港元(此前為46.50 港元)，海螺水泥 A 股的目標價格為人民幣31.20 元(此前為33.80 元)，中國建材的12 個月目標價格為20.10 港元(此前為19.00港元)。我們重申對海螺水泥H 股(位于強力買入名單)、中國建材和海螺水泥A 股的買入評級。

　　市場避險造成的回調創造了良好的買入機會

　　月初至今海螺水泥 H 股和中國建材的股價回調了15%/23%，而同期恒生國企指數下跌16%。我們認為，這兩只股票表現疲軟的原因是在避險情緒影響下，市場對水泥需求和價格正常的季節性疲弱反映過度。即使我們將2011 年需求放緩作為基本假設，供應增長持續受限的明確前景也令我們預計2011/12 年中國水泥市場供應缺口將擴大。海螺水泥H 股/中國建材目前對應7.5/4.9 倍的2012 年預期市盈率，較其各自的周期均值低68%/78%，而其2012 年預期凈資產回報率分別比各自周期均值高出87%/97%。我們認為這兩只股票具有良好的投資價值并建議投資者逢機買入。