國泰君安：華潤水泥上半年業績大幅超過預期
華潤水泥上半年每股盈利0.314港元（下同），大幅超過我們和市場預期，比我們上半年的盈利預測高52%。凈利潤為2,045百萬，比我們預期1,344百萬高702百萬。我們之前FY11年的盈利預測為0.579元，較市場一致預期高3.3%。我們認為超預期因素主要來自于：1）毛利高于預期；2）銷售和管理費用大幅低于預期；3）其他收入超預期。公司水泥熟料和混凝土的銷量分別為21.8百萬噸和6.2百萬立方米，銷售價格分別為371.7港元，301.5港元和348.0港元，基本符合預期。上半年水泥噸毛利達到131港元/噸。
預期下半年業績更為強勁。根據管理層指引，公司下半年的銷售價格將環比上漲15%-20%，主要因為廣西限電。廣西限電將削減華潤水泥350萬噸銷量，我們預期FY11銷量達到50百萬噸。廣西限電政策可能導致華南水泥市場下半年供應短缺14%，使水泥價格進入持續上升通道。公司目前已經提高華南地區銷售價格20-30元/噸，預期還將提價2次。華潤水泥在廣東廣西的產能總共有47百萬噸，占總產能的82%。我們預期下半年的水泥熟料的銷售價格達到425港元/噸，環比上漲16.8%；下半年噸毛利預期達到182港元/噸，環比上漲38.9%。
維持目標價10.0港元和上調投資評級至“買入”。我們上調盈利FY11-13年盈利預測51.4%，56.7%和65.8%至0.877港元，1.220港元和1.333港元。我們對FY11年噸毛利假設為160港元/噸。目前7.17港元相當于8.2倍的FY11年和5.9倍的FY12年PE，我們認為估值非常吸引。我們維持目標價10.0港元，相當于11.4倍的2011年PE和8.2倍的2012年預測PE。上調投資評級至“買入”。我們認為華南水泥價格上漲將是華潤水泥股價持續的催化劑。由于華南市場集中度較高，前五家水泥企業控制了60%的市場，我們預期高水泥價格將能持續到2012年。
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