減水劑業務重啟擴張之門

公司此次收購的標的資產南昌吉龍2013年實現凈利潤422.13萬元，2014年1-3月實現凈利潤203.59萬元(若簡單年化2014年凈利潤將達到814萬元)，交易對價2309萬元，對應2013年市盈率5.5倍，2014年市盈率2.8倍(簡單年化)，收購價格較便宜。

公司此次收購的標的南昌吉龍在江西具備年復配10萬噸減水劑產能，是自從2012年6-7月公司收購浙江嘉善萊杰和廣東巴斯夫等公司資產之后的再次異地收購擴張。通過過去幾年在減水劑業務的成功運營，公司已經證明了自己具備通過收購實現異地擴張，快速成長的能力。南昌吉龍2013年實現營業收入3893萬元，凈利潤422萬元，標的資產收入體量接近于2012年收購的廣東巴斯夫目前規模，但盈利能力遠好于巴斯夫資產。我們預計經過公司輸出資金優勢及管理技術，南昌吉龍的收入規模及盈利能力將進一步提升。

期待公司業務轉型戰略落地

2014年公司將集中精力開始新增長，在鞏固和擴大減水劑業務繼續擴張步伐的同時將積極通過收購檢測機構資產實現檢測業務的異地擴張。我們認為公司已經通過減水劑業務的成功擴張證明了自己異地運營的管理能力，在檢測業務收購戰略逐漸落地之后也有望像之前的減水劑業務一樣實現全國布局。目前公司在手現金仍有3.49億元(包括銀行理財產品等)，未來“跨區域、跨領域”外延式收購擴張空間仍然較大。

投資建議

從短期角度來看，公司受原材料價格上漲影響，上半年業績增速有一定壓力；但從中期角度來看，外加劑業務方面，公司過去異地擴張戰略非常成功，未來將繼續進行全國布局，增長的空間仍然較大；技術檢測方面，公司開始謀求為新增長點，在行業面臨國企改革的背景下，努力尋找合適目標進行收購實現異地擴張，整體來看，公司仍處于快速成長階段，我們預計2014-2016年EPS分別為1.08、1.41、1.78元，維持“買入”評級。

風險提示

房地產及固定資產投資增速持續大幅下滑，工業萘及環氧乙烷價格大幅上漲，公司檢測業務異地擴張不順。