水泥業：淡季面臨調整 長期增長確定性高
2011年上半年全國水泥市場景氣維持高位，水泥產量與固定資產投資同步實現快速增長。全國1-6 月實現固定資產投資12.46 萬億元，同增25.6%， 受此拉動，水泥產量達到9.51 億噸，同增19.57%，增速高于去年同期的17.49%； 6 月單月生產水泥1.98 億噸，環比增速由5 月的5.78%下降至0.85%。
雨季來臨，水泥行業進入季節性調整期
全國水泥價格保持高位，但環比略有回調，地區分化逐步加劇。截至7 月中旬，全國高標水泥平均價格達到436 元，同比提高80 元/噸，但較6 月中旬下降8 元/噸。7-8 月是水泥市場的傳統淡季，高溫多雨天氣影響建筑活動，工程項目施工進度緩慢， 導致需求出現季節性下降，價格同步作出調整，但這種下降不是趨勢性的， 整體幅度有限，雨季過后即會恢復至正常水平。
我們判斷水泥市場中長期總體需求無憂，景氣維持關鍵在于供給層面
在全國層面上，固投增速預計會逐步放緩，但不存在需求不足的問題。供給面對新增產能的嚴格控制是今年水泥價格維持高位的關鍵因素，今年淘汰1.53 億噸落后產能力度亦超出預期，但區域景氣會因供求結構差異而繼續分化。
我們判斷行業盈利整體依然處于價值回歸過程中，但會依區域周期變化而波動
今夏華東景氣將好于去年同期，停窯限電有望成為穩定價格的重要因素，大企業控制力增強也意味著市場日趨成熟；華南正處于過渡期，區域的整合力度正在加大；華北、西南因為產能的無序擴張將經歷陣痛；東北市場需求增長快過供給，預計近期仍將有較好表現；西北仍將享受相對較好的盈利，但更多競爭者進入將抑制價格提升。
我們依然看好水泥行業整體發展前景，淡季的調整不改長期業績增長的確定性，故維持行業"增持"評級。對區域市場擁有較強控制力的海螺水泥、在新疆與江蘇都擁有產能配置的天山股份是我們重點關注的對象，而業績彈性出色的華新水泥、江西水泥也具備充分的投資價值。
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