水泥行業：以史為鑒、他山之石
起——水泥是用量最多、應用最廣的人造建筑材料作為一種原材料資源相對豐富、生產規模龐大、生產技術成熟、生產成本低廉、使用性能良好、應用范圍廣泛的大宗建筑材料，水泥在其近200年的從誕生到不斷技術革命和創新發展歷程中，已成為建筑工程和各種構筑物不可或缺的一種基礎原材料。在可預見的一定時期內，因難以出現同等體量的替代品，水泥在建筑材料領域仍將占據最主要的地位。因此從投資角度考慮，水泥龍頭企業仍將長久存在，并有持續盈利的可能性。
承——產能過剩是經濟發展必然，在全球水泥行業普遍存在縱觀全球水泥發展史，水泥需求的增長與城鎮化率、人均GDP、房屋結構、居住偏好等有密切關系，而因經濟發展階段不同，各國水泥行業所處的周期階段亦不同，但產能過剩是行業發展的必然歸宿。現階段，水泥產能過剩在全球各區域普遍存在，從發達國家解決產能過剩的歷史經驗來看，大型水泥集團在不斷兼并重組后，按比例停產以提高市場定價力是最有效、也是最普遍的做法。但各國因地理、文化、經濟等因素的不同，應對產能過剩的方法又不盡相同，如行政化的去產能、提升環保標準等。而龍頭企業在不同去產能背景下，憑借自身的規模、成本、管理等優勢，實現強者恒強，從而構成去產能時期的投資機會。
轉——全球水泥行業的發展史是一部大企業集團的并購史由于水泥產品同質化、區域化、不可貿易等特征，產業鏈延伸、跨區域發展成為水泥企業獲得成長性的重要途徑。并購作為一種快速介入其他市場的發展方式，已成為國際水泥企業開拓市場、獲得更大市場發展空間的主要手段。在世界水泥行業過去幾十年的發展中，國際水泥龍頭企業憑借本土市場的壟斷優勢較早進入了跨區域和產業鏈拓展的發展階段，目前其業務區域分布更廣、產業鏈也更加齊全。中國水泥龍頭企業在過去數十年的發展中，因本土需求較為旺盛，且行業集中度偏低，業務區域拓展領域更聚焦于國內，在產業鏈的延伸布局也相對較緩。這或將成為未來中國水泥龍頭企業成長的突破點，從而帶來新的投資亮點。
合——中國水泥龍頭企業市值仍有較大提升潛力通過對國際水泥龍頭企業和中國水泥龍頭企業的盈利、估值、成長性等對比可以看出我國水泥龍頭企業有以下亮點：①盈利增長的穩定性更優，收入增長潛力更大；②ROE的抗周期性更強，主因在盈利水平、資債結構和營運能力方面均具有明顯優勢；③受益于較高的ROE水平，中國龍頭企業的PB估值較高，但與之相對應的PE估值卻偏低，且近幾年，分紅比率、股息率的比較優勢逐漸顯現。
編輯：余婷
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