中國建筑：受益優先股試點 融資優勢有望再次凸顯
事件:
中國證監會14日正式發布《優先股試點管理辦法》(征求意見稿)，對優先股的發行條件、程序等做出了具體規定，優先股在A股的試點正式具備操作層面的綱領性文件。
根據《優先股試點管理辦法》規定，上市公司公開發行優先股，應當符合以下情形之一:(1)其普通股為上證50指數成分股；(2)以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；(3)以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發行優先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發行不超過回購減資總額的優先股。
評論:
1、優先股傾向大企業，中國建筑融資優勢再次凸顯
受益于香港強大成熟的融資平臺，中國建筑融資成本優勢持續領先同業。以旗下中海地產為例，貸款的86%以港幣和美元計價，存款的82%是人民幣，受益于港幣和美元與人民幣的利差，其綜合融資成本僅為萬科的38%左右。
中國建筑屬于上證50指數成分股，且各專業板塊如裝飾、鋼結構、幕墻等未來有可能通過收購重組做大做強，加上國資委對公司管理層較為肯定，公司也對優先股反應積極，有望率先獲得優先股試點資格，從而進一步拓寬低成本且穩定的資金來源，融資優勢再次凸顯。
2、穩健的經營和盈利為優先股股息提供有效保障
中國建筑上市以來持續穩健成長，股權激勵要求未來10年盈利符合增長率10%，ROE14%，體現了管理層在行業增速放緩的大背景下對公司可持續發展的信心，為優先股股息提供了穩定的利潤來源。
3、綱舉目張，底部崛起，維持“強烈推薦-A”的投資評級
公司商業模式上以地產為核心，高度受益于地產產業鏈，城市綜合開發模式將實現產業鏈閉環；中建地產由買地階段進入產出階段，有望實現規模和利潤雙升；大客戶大項目戰略有望進一步提升人均產值并降低成本，專業化戰略拓展市場空間，融資建造模式突破基建市場；可結算資源覆蓋2013年和2014年業績；股權激勵要求10年凈利潤CAGR10%，且分紅收益率5.5%，公司需推動市值提升以借助資本市場響應“走出去”號召；PE5.3倍，位于歷史底部，RNAV5.80元，按20%折價范圍算，股價4.64元-5.80元。維持 “強烈推薦-A”投資評級。
4、風險提示
宏觀經濟下滑超預期，地方債務審計結果超預期，房地產調控超預期。
編輯：余樂樂
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