江西水泥：量價齊升態勢仍將延續
三季度淡季不淡，量價齊升態勢延續
公司發布三季度業績預告，公司1-9月實現歸屬凈利潤同比增長196-223%。券商認為量價齊升態勢的延續是公司業績繼續大幅增長的原因所在。
從銷量數據上看，雖然公司三季度銷量增速與中報相比出現一定下滑，但是券商認為銷量增速的下滑是受產能瓶頸限制所造成的。公司熟料產能大約在1562萬噸左右（按照365天計算，折合水泥產能大約2187萬噸），則單季度水泥產能大約為2187/4=547萬噸，已經小于我們對公司三季度銷量預估值560萬噸，因此公司銷量增速下滑的主要原因在于公司產能瓶頸。
從水泥價格上看，江西水泥價格出現了淡季不淡的態勢。2013年區域價格在7月底就開始出現顯著反彈，目前南昌水泥價格同比去年已經出現60元/噸的提升。
需求持續回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好
值得注意的是，公司從2012年至今沒有新增熟料產能投產，因此銷量的大幅增長完全是由于需求復蘇所推動的。根據統計局數據，江西省1-8月水泥產量同比增長21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數西北省份。
當地水泥需求已經從去年底部出現了顯著改善。
從供給端看，江西省內2012年僅有一條熟料生產線投產，2013年下半年新增產線也只有兩條，全省熟料產能預計增加6%。在需求增速高達20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
投資建議：維持“買入”評級
券商今年把包括公司在內的華東地區作為水泥行業首推品種，核心邏輯在于華東地區水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業盈利與2012年相比均將出現大幅改善。公司量價齊升的態勢在四季度仍將延續，預計公司2013-2015年EPS分別為0.90、1.00、1.20，對應市盈率11、10、9倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟繼續下行，新投產能超預期，原材料成本大幅上漲。
編輯：余樂樂
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