塔牌集團：營收向好 盈利走弱
營收向好，盈利走弱：公司公布半年報顯示，2013年上半年實現營業收入15.78億元，同比增長3.6%，歸屬上市公司股東的凈利潤0.97億元，同比下降8.60%。水泥銷量的增長顯示下游需求好于去年同期，但由于水泥售價同比降幅過高，公司凈利潤增速明顯弱于營業收入增速。
預計水泥業務下半年優于上半年：第一，廣東省生產線投產速度放緩，2013年落后產能淘汰加速，對該地區水泥供給狀況持中性偏樂觀的態度；第二，進入2013年下半年以來，廣東地區水泥價格持續走高，有助于水泥企業盈利恢復。
混凝土與管樁業務持續改善，有望貢獻公司盈利：公司上半年混凝土與管樁業務營業收入同比增長18.69%、301.92%,毛利率提升，預計全年混凝土業務可實現盈利，管樁業務營收及毛利繼續提升。我們期待短期內新業務增長與扭虧為盈對公司的盈利貢獻。
產業鏈布局完成，長期發展依賴水泥、混凝土、管樁三駕馬車：公司以梅州地區水泥業務為依托，實現了向珠三角及閔贛地區的區域拓展以及向水泥行業上下游的產業鏈延伸。傳統業務上，公司是廣東省龍頭企業，預計行業地位維持穩定。新業務上，公司生產線布局已基本完成，預計未來三項業務可以相互協同，實現三足鼎立的態勢。
投資建議：中性-B投資評級，6個月目標價7.00元。我們認為公司成長性良好，預計2013年-2015年的凈利潤增速分別為22%、21%、26%。從水泥行業整體情況來看，受益于基本面改善與政策面支持，水泥板塊估值修復行情有望延續。給予公司2013年25倍市盈率，6個月目標價為7.00元。考慮到目前公司估值較高，混凝土與管樁業務的發力存在風險，維持公司中性-B的投資評級。
風險提示：廣東省熟料新增產能投放、新業務增長乏力
編輯：武文博
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