國泰君安：賽馬實業(yè) 寧夏第一大水泥生產商
賽馬實業(yè)是寧夏第一大水泥生產商，并是中國西北區(qū)域水泥龍頭之一，2010年在產能擴張32%的帶動下，營業(yè)收入同比增長34.11%。
十二五期間，寧夏、甘肅和內蒙古加大西部開發(fā)和水利設施建設的政策支持可期，帶動水泥和混凝土的需求，推動公司快速發(fā)展。
2011-2012年寧夏水泥市場將出現產能低增長，需求穩(wěn)定增長的格局。賽馬實業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略是進一步鞏固寧夏市場高占有率，并利用西部開發(fā)和水利建設加快的有利時機，擴展周邊的甘肅和內蒙古市場，形成新的增長極。
由于賽馬實業(yè)在核心區(qū)域市場具有較強的控制力、作為西部企業(yè)享有能源優(yōu)勢和加強成本管理，能獲得較高毛利率水平。我們預計2010-2012年賽馬實業(yè)毛利率為42.21%、41.07%和40.92%。
投資機會：今明兩年業(yè)績穩(wěn)健增長+ 低估值。我們預計賽馬實業(yè)2011-2012年營業(yè)收入37.34%和25.20%。相對行業(yè)PE 中值，賽馬實業(yè)存在約25-35%低估空間。
預計賽馬實業(yè)2010-2012年攤薄每股收益分別為2.34、2.97和3.70元，PE 水平22.65、17.83和14.32倍，給予區(qū)域龍頭賽馬實業(yè)“買入”評級，12個月目標價為53元。
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