天山股份：價格上漲推動公司單季業績創歷史最佳
價格上漲推動業績快速增長。天山股份第三季度凈利潤大幅增長的主要原因是水泥價格暴漲。第三季度新疆由于水泥供不應求，尤其是北疆和東疆，導致水泥價格出現大幅上漲，部分區域甚至出現100元/噸以上的漲幅；江蘇由于拉閘限電，水泥價格也出現20元/噸以上的漲幅，9月份同比甚至漲50元/噸。公司新增產能對業績影響不大，今年投產的熟料生產線僅有年初溧水5000t/d、6月布爾津2000t/d和8月哈密2500t/d，能對第三季度形成有效產量支持的僅有溧水的生產線。
東北疆產能比重不高及成本上升影響毛利率的進一步提高。今年第三季度公司毛利率31.3%，較去年三季度的28.5%上升了2.8%，處于近年來公司毛利率高點。
由于水泥價格漲幅較大的東疆和北疆的產能僅占總產能的1/3，導致公司水泥平均價格漲幅不大。煤炭價格和人工成本的上漲也影響了公司毛利率進一步提高。
未來業績增長主要看產能擴展。2009年底，公司水泥產能合計1444萬噸，根據公司6月和9月大規模的投資計劃，預計2012年公司產能將達到4000萬噸，是2009年的2.8倍，未來業績增長主要靠產能推動。
公司資本結構得到大幅改善，但大規模投資又將進一步提高公司的負債率，并有進一步權益融資的需要。今年公司通過權益融資15億元和良好的業績，總負債率大幅下降，但公司今年6月和9月分別公布大規模的投資計劃，預計10-12年，公司需要80-90億元的資金完成固定資產投資，而公司每年經營性現金流約10億元，資金缺口巨大，公司負債率將進一步提高，并且有進一步權益融資的需要。
投資評級“推薦”。預測公司10-12年EPS為1.47、1.55、2.07元，對應目前股價19.10倍PE，考慮到公司未來三年的成長性，給予推薦評級。
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