華新水泥：09年利潤增24.21%
公司報告期實現營業收入69.06億 元，同比增長8.77%；實現利潤總額7.17億元、歸屬于母公司股東的凈利潤5.01億元，分別同比增長24.21%、8.81%。按照全部股本攤薄計算每股收益為1.24元。綜合毛利率為23.54%，較上年提高2.78個百分點。分配預案為每10股派發2元(含稅)現金紅利。
銷售價格下降導致收入增幅減少。報告期內公司水泥平均售價(含稅)同比下降11.51元/噸，雖然公司在2009年有四川渠縣4000T/D、襄樊二期4000 T/D、秭歸4000 T/D、湖南株洲4500 T/D、湖南郴州4500 T/D、重慶涪陵4500 T/D等生產線陸續投產，但由于投產的時間相對較晚，因此以上生產線在2009年給公司帶來的貢獻相對較少，公司的銷量增長無法彌補由于價格下降帶來的影響。
混凝土業務收入大幅提升。報告期公司實現混凝土業務收入2.86億元，同比增加145%；混凝土業務毛利率為19%，較上年提升6個百分點。收入占比由上年的1.8%提升到4.1%。公司在今年計劃投入6.9億元用于混凝土業務的擴展，公司將會用自有資金來先期投入建設公司定向增發方案中的25個混凝土攪拌站項目。公司積極拓展水泥下游產業鏈，混凝土業務未來有望成為公司新的收入及利潤增長點。
政府稅收返還減少及所得稅增加導致凈利潤增速較低。公司報告期內收到政府補助9506萬元，同比減少18.6%；報告期內由于所得稅減免減少，導致公司綜合所得稅率大幅提高至21.04%，較上年提高13.76個百分點。以上因素影響了公司凈利潤的增長。
今明兩年產能釋放，但區域內產能過剩壓力較大。今年公司將有昆明東川2500 T/D、湖南道縣4000 T/D、四川萬源2500 T/D、西藏二期2000 T/D、云南迪慶2000 T/D、湖南冷水江5000 T/D、云南景洪2500 T/D等生產線投產，將為公司今明兩年的業績增長提供貢獻，但公司主要經營區域仍然在湖北，區域內產能過剩壓力依然較大。
余熱發電項目有望提升公司業績。公司以自有資金先期投入建設定向增發方案中的余熱發電項目，報告期內共有5個余熱發電項目竣工，同時有12個項目在建。隨著這些項目的投產運行，將為公司帶來較為明顯的成本節約，帶動公司實現內涵式增長。
投資建議：不考慮定向增發的股本攤薄以及蘇州金貓的股權轉讓收益，預計公司2010-2011年的EPS分別為:1.55元、1.62元，對應3月31日收盤價的市盈率分別為15倍和14.5倍。維持“增持”評級。
風險提示:生產線建設進度低于預期；區域內產能過剩導致價格下降；固定資產投資波動導致區域水泥需求低于預期。
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