綜評：2023年上半年，萬年青實現營業收入41.06億元，同比下降29.74%，歸屬于母公司凈利潤2.67億元，同比下降45.76%。上半年，公司大幅收縮貿易業務，營業收入下降，盡管公司努力擴大水泥等主營產品銷量，但需求下滑疊加市場競爭激烈，水泥價格大幅下跌，公司利潤出現較大降幅。

圖1、2： 2023年上半年萬年青營收、利潤雙降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

貿易業務大幅收縮 利潤降幅較大

2019年，公司營業收入增速明顯放緩，為擴大營業規模，尋找新的利潤增長點，公司開始涉足貿易業務，2020年在貿易業務加持下公司營收突破120億大關，同時凈利潤穩步上升。2021年公司貿易業務持續擴大，當年貿易業務收入達到24.6億元，同比增長15.55%，營收占比達到17.32%的高位，2022年貿易收入雖有下滑，但仍保持相對高位。2023年上半年，水泥市場持續低迷，加之貿易業務利潤較低，并存在一定風險（主要是墊資、資金占用等），公司大幅收縮貿易業務，今年上半年公司貿易業收入僅0.17億元，同比大減98.88%，營收比重下降至0.42%，受此影響，上半年公司營業收入同比下降29.74%至41.06億元。

圖3：2023年上半年萬年青貿易業務營收比重大幅降低

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

今年上半年，江西水泥產量3774.21萬噸，同比下降3.8%，盡管江西地區需求面臨下滑困局，但公司積極克服不利因素，努力擴大銷量，提高市場占有率，上半年公司水泥產量999萬噸，同比增長9.48%，同時加強對周邊省份福建地區滲透，上半年該地實現營業收入2.25億元，同比增長17.8%。

圖4：上半年福建地區營收占比提升

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盡管上半年公司水泥銷量逆勢增長，但需求整體下滑下市場競爭異常激烈，水泥價格降幅較大，加之煤炭降幅有限，公司利潤降幅較大。2023年上半年，萬年青歸屬于母公司凈利潤2.67億元，同比下降45.76%。

表1：2023年上半年萬年青主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從主要盈利指標看，由于貿易業務大幅削減，上半年公司毛利率較同期回升1.58個百分點至21.16%，水泥價格降幅較大拖累凈資產收益率走低，今年上半年錄得3.72%，比去年同期下降3.44個百分點。產品銷量增加加之公司債券利息支出增加，公司三費費率較同期增加2.85個百分點，達到8.55%。

2023下半年展望：需求轉好有限 業績仍將承壓

公司主要經營區域位于江西地區，該地區貢獻營業收入占比超87%，下半年江西地區固定資產投資走勢將決定公司業績表現。盡管江西今年規劃新增項目較多，但與水泥需求關系較大的基建整體提升有限；地產方面，先行指標拿地面積尚未企穩，預計地產拖累需求因素仍在。綜上所述，需求轉好有限，預計公司下半年經營業績仍有壓力。（本文不構成投資建議）