綜評：2023年上半年，西部建設[002302]實現營業收入108.04億元，同比減少8.88%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.65億元，同比減少56.82%?？傮w來看，隨著西部建設在重點區域的投資持續加大，市場布局優化調整成效顯現，商混業務進入新老動力切換階段，銷售量基本與上年保持穩定。不過，受行業價格競爭加劇影響，營收及利潤降幅仍較為明顯。下半年，國內終端市場仍存在需求縮量風險，西部建設全年營收及利潤同比下滑的可能性較大。

圖1、2：2023年上半年西部建設營收與歸母凈利潤均有下滑（單位：億元、%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

簽約總量同比減少，戰略布局優化調整

2023年上半年西部建設共銷售商品混凝土2635.15萬方，同比增加約0.16%，增速相較于2022年同期提升了7.44個百分左右。2023年上半年西部建設混凝土供應項目簽約量為5924.03萬方，同比減少8.36%。其中，單體簽約量10萬方及以上的重大項目達到125個，共計1857.17萬方。

盡管上半年西部建設商品混凝土銷量同比基本持穩，但由于新簽訂單量出現下滑，全年業務規模存在縮量壓力。不過，從結構上來看，京津冀、長三角以及珠三角等重點戰略發展區域新簽訂單量持續增長，占重大項目訂單的比例已接近2成，西部建設正處在新老市場動力切換的節奏當中，中長期來看仍存在增長潛力。

圖3：近五年西部建設商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2023年上半年，由于市場需求萎縮，價格競爭加劇，西部建設在國內外共計19個市場的營業收入出現同比下滑，降幅在7%-100%不等。其中，營收同比降幅超過2億元的有湖北、四川、陜西和湖南市場，合計營收降幅超過13億元，占總營收減量的59%，是造成上半年營收下滑的主要區域。不過，上述四省目前仍是西部建設最主要的消費市場，四省營收之和占上半年營收總量的37.88%，占比相較于2022年同期下滑了7.68個百分點。

與此同時，隨著西部建設對國家重點戰略發展區域的服務力度和資源傾斜加大，其在北上廣及周邊區域的市場份額出現明顯提升。其中，廣東市場營收增量超過3.3億元，同比增幅達到114.84%，成為西部建設第七大業務市場；其次是上海市場，營收同比增加近2.6億元，同比增長221.92%，營收排名由第22位躍升至第11位；再次是北京、河北和浙江地區，營收增量在1-2億元之間，分別排到第6位、第19位和第20位；最后是新疆、天津、江西、遼寧以及貴州等市場，營收增量約在0.06-0.45億元不等。

整體來看，2023年上半年西部建設在長江中上游傳統優勢市場的銷售收入普遍出現下滑，而在京津冀、江浙滬以及廣東等新開拓市場的整體營收實現正增長。因此，盡管上半年西部建設營收總量同比減少，但從市場布局優化調整的角度來看，企業正沿著前期戰略規劃持續發力，并且成效顯著。

圖4：2023年上半年西部建設分地區營業收入變化情況（單位：萬元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

財務費用明顯增加，利潤降幅超過五成

2023年上半年，國內資金面總體偏緊，房地產企業多以消化存量項目為主，投資規模持續下行，新開工項目數量不足。受此影響，國內商品混凝土需求恢復不及預期，銷售總量進一步萎縮，市場價格競爭加劇，行業利潤率繼續走低。

盡管西部建設通過積極調整業務布局以及以價換量等方式，實現了混凝土銷售量的穩中有增，但利潤總額不可避免地出現了下滑，相較于2022年同期降幅超過5成，營業收入利潤率僅有2.30%，與規模以上工業企業平均水平的差距進一步拉大。

表1：2021-2023年上半年西部建設主要經營數據（單位：億元，%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

除了銷售價格下降以外，期間費用大幅增長也是造成西部建設利潤下滑的重要原因。自2022年開始，西部建設在北上廣及周邊重點戰略區域的擴張進入加速階段，融資需求明顯增加。由于前期短期借款和長期借款的大幅增長，今年計提利息規模相較于往年出現明顯增加，財務費用同比增長170.21%。此外，為獲取市場份額，西部建設在銷售方面的投入也有受增加，銷售費用同比增長22.79%。受上述因素影響，2023年上半年西部建設三費費率升至3.43%，同比增加1個百分點左右。

資產負債率進一步上升，回款周期仍然較長

2023年上半年，下游建筑行業仍普遍面臨資金緊張的問題，混凝土行業銷售回款未見明顯改善。受此影響，西部建設應收賬款及票據周轉天數進一步上升至392.93天，同比增加22.55%，后續依然存在一定的信用減值風險。

除銷售回款不佳以外，西部建設自身的投資擴張行為也使得負債規模繼續增加，企業賬面資金仍然偏緊。2023年上半年，西部建設長期借款達到6.77億元，相較于年初進一步增長15.72%，資產負債率提升至70.36%，同比增加5.52個百分點。在經營活動以及投資活動持續造成資金流出的背景下，截至2023年6月底，西部建設現金及現金等價物余額降至26.21億元，現金比率為12.54%，同比下降2.76個百分點。

表2：2021-2023年上半年西部建設部分財務指標運行情況（單位：天，%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

后市展望：業績增長存在壓力，整體仍能保持行業領先水平

2023年下半年，國內房建需求受制于資金問題難有明顯提升，而基建增量同樣較為有限，混凝土行業仍將面臨總量萎縮的風險，價格競爭難以避免。在此背景下，西部建設商混產銷量以及業績增長壓力較大。不過，西部建設背靠母公司中國建筑，存在訂單優勢，加之成本管理水平較高，預計全年仍能實現盈利，總體領先行業水平。目前對于西部建設的關注點在于其新拓市場能否接替傳統成熟區域貢獻主要銷售份額以及海螺水泥定增項目何時完成。（本文不構成投資建議）