江西水泥：業績平穩增長
投資要點：
區域內基礎建設投資拉動水泥需求。2009年江西預計固定資產投資增速達到30%，福建省預計固定資產投資增速為15%。區域內系列重大工程投資規模大，工期時間長，對水泥的需求量較大，公司是江西最大的水泥企業，其生產線布局集中于贛東北和贛南，兩地都是重點工程較多的地區，公司將充分受益于區域水泥需求。
業績增長取決于權益產能增長。2007年以來公司與中國建材合作，出資成立了南方水泥（占4%權益），又與南方水泥一起組建了江西瑞金萬年青（各占50%權益）并將此公司作為收購兼并的主要平臺，對江西省內的水泥產能進行整合。公司在2008年對贛南地區水泥市場的整合已經初見成效，已控制55%的區域產能。預計2009年公司權益產能為水泥710萬噸。
煤炭價格下降將提高公司毛利率水平。江西水泥的生產成本中煤炭所占的比例為40%，2008年下半年煤炭價格的大幅上漲使公司產品毛利率由中報的21.59%下降為三季度的19.67%；隨著淮南煤炭價格的下降2009年公司的毛利率有望得到提升。
盈利預測。2008-2010年實現銷售收入分別為18.7億元、25.7億元、32.3億元，實現凈利潤分別為0.56億元，0.9億元，1.43億元，每股收益分別為0.13元、0.17元、0.31元。由于公司的生產線建設速度低于預期，公司業績的釋放將延后到2010年。09年公司凈利潤預計增長30%，市場給予的45倍PE已經高估了公司的成長性，給予江西水泥“觀望”評級。
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