水泥業回暖尚需等待
2008年固定資產實際投資增速大幅回落，由于水泥需求與固定資產投資正相關性較高，水泥產量出現明顯的下滑，截至2008年11月份，水泥產量累計增速為5.7%，同比下滑8個百分點。
國家近期出臺了加大投資的政策，對水泥行業形成直接利好。我們采用兩種方法對2009年的水泥需求進行預測，預測結果是2009年需求增長7.1%，新增水泥需求量為1億噸。根據水泥固定資產投資和在建生產線的數據，我們預測2009年新增水泥產能在1.9億噸左右，減去擬淘汰的落后產能7000萬噸，有效新增產能為1.2億噸，超過新增水泥需求2000萬噸。如果房地產和制造業投資萎縮幅度超過我們預期，或國家投資計劃由于資金等原因達不到預期，2009年水泥供需形勢將不容樂觀。
由于項目審批的原因，2009年新增的項目可能需要等到第二或第三季度才能開工。根據對1998年固定資產投資增速和水泥產量增速的關系分析，我們認為項目從開工到產生水泥的實質需求還需要一個季度的時間。所以2009年新增水泥需求的集中釋放需要等到二季度以后，行業回暖尚需時日。
受益于固定資產投資的持續高速增長，2003-2007年我國水泥產量保持了10%以上的增速。未來中國水泥行業難以回到這樣的高增長時代。除了水泥產量基數已經比較龐大以外，還基于兩點因素：
1）我國經濟結構存在投資和出口占比過重的結構性矛盾，經濟面臨轉型的壓力，未來固定資產投資增速會放緩；
2）由于投資結構、價格因素和建筑材料的變化，單位投資所需的水泥量呈現明顯的遞減趨勢。我們認為在需求增速放緩的背景下，大規模的區域整合可能會提速。
鑒于房地產和制造業投資（特別是房地產投資）對水泥需求的影響較大，2009年水泥供需形勢尚存在不確定性，且行業供需的好轉還需要時間，基于謹慎的原則我們給予水泥行業“中性”的評級。投資者可遵循“優勢區域+優勢公司”的投資策略，建議關注冀東水泥（000401）、賽馬實業（600449）和天山股份（000877）。
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