國金證券：四季度水泥繼續漲價可能性大
由于實際固定資產投資增速的下降，以及07年基數較高的原因，08年前8月份累計水泥產量88786.67萬噸，同比增速7.4%，水泥需求增速下降的趨勢已經基本確定，但我們認為由于08年6月以來取消了PO32.5(R)標號水泥，水泥實際需求增速下降幅度要小于上述產量下降幅度。
我們建議投資者通過產銷率來判斷目前的需求是否健康，根據中國建材信息總網提供的數據，今年以來重點企業的產銷率均維持在100%左右的高位。而從價格來看，今年7—8月份一改往年同期下降的趨勢，持續保持上漲，即使考慮成本上升壓力，水泥行業的銷售利潤率從年初到現在也是月月攀升的，因此我們認為水泥需求增速的下降對行業利潤的影響并不應過于悲觀，而西北等區域還創出了利潤增速新高。
對于房地產投資增速下降如何影響水泥需求增速，我們將房地產新開工面積的增速變化分為樂觀、中性、悲觀三種情形，推導出房地產施工面積增速的變化，從而求出水泥需求增速變化對應的三種情形，基本結論：09年不會觸及我們需求增速5%的底線，10年如果繼續悲觀的話，則行業景氣將面臨下降的風險。
對于08年第四季度，我們維持尚能保持旺季的判斷，尤其在奧運會期間被減少的開工需求將在第四季度釋放（冀東水泥現在從上午就開始排隊拉水泥，往年此時排隊一般從下午開始的），四季度仍將是利潤貢獻最大的一個季度，而借鑒去年河南、四川等區域的特點，我們認為四季度落后產能集中淘汰，將可能引發廣東、山東、河北等區域水泥價格短期快速上漲的可能性。
策略：區域比較貫穿我們今年對水泥行業投資策略。區域比較的核心理論基礎在于水泥運輸的區域性，由此決定了水泥的需求、供給、成本、利潤狀況在各個區域都存在差異，我們仍維持07年12月在香港所做08年年度策略中的主要觀點：最為看好的區域西北、西南、環渤海區域。對應的上市公司包括天山股份、賽馬實業、青松建化、冀東水泥，而海螺水泥區域的四季度是旺季，廣東的落后產能淘汰可能加速該區域的價格短期上漲，海螺水泥、塔牌水泥四季度也值得重點關注。
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