公司通過近幾年來系列的“收購+新建”，已經初步完成寧夏水泥市場的整合，公司目前的生產基地已經覆蓋寧夏全境。公司目前的核定熟料產能約為396萬噸，按1：1.25折算的水泥產能約為500萬噸，核定水泥粉磨能力約為500萬噸，熟料產能與水泥粉磨能力基本相匹配。

　　公司目前水泥產能約占全區水泥產能50%， 2006年公司在區內的市場份額約43%，是寧夏地區水泥行業的絕對龍頭。公司有望收購瀛海建材，以完全控制寧夏市場。賽馬實業與瀛海建材合計控制寧夏約60%的市場，目前這種寡頭壟斷的格局有利于維持相對穩定的盈利能力。2006年中期公司曾公告要重組瀛海建材，后來由于價格沒談好而放棄。我們認為中材集團入主后，大股東實力增強將有助于公司收購瀛海建材，如果收購能夠完成，則公司將完全控制寧夏的水泥市場。賽馬實業目前在區內的市場份額已經達到43%，應該說已經具有一定的價格控制力。在2005年全國水泥行業利潤大幅下降的情況下，公司的毛利率仍保持在31.5%的水平，盡管2006年公司的毛利率下降到22.8%，但這是煤炭價格大漲及某些特定因素所致，2007年公司的水泥價格及毛利率水平基本已經回到前期水平。

　　從公司公開增發募集資金投向來看，在新建水泥生產線方面，公司計劃在公司本部、石嘴山新建兩條2500T/D的新型干法生產線，目前項目正處于前期工程，我們預計2008年上半年開工，則2009年上半年基本可以投產。如果考慮到公司本部2條600T/D的濕法窯在08年底淘汰，則公司2009年的熟料產能則達510萬噸，按1：1.25折算的水泥產能約為640萬噸。公司2006年水泥及熟料綜合銷量約為313萬噸，根據公司2006年實際可利用產能來測算，公司產能利用率約為78%，公司的產能利用率還有提升空間。我們認為公司的水泥產能儲備充分，未來隨著水泥需求及公司生產效率的提升，公司的產能將逐漸得到釋放。而從需求來看，目前寧夏區內各方面都處于相對落后狀態，隨著西部大開發戰略的深入實施，未來寧夏發展的空間很大，這也將為公司帶來很好的發展機遇。根據我們測算，“十一五”期間寧夏水泥需求年均增長在16%-18%左右。

　　從新增產能來看，近年來寧夏地區水泥投資建設一直比較緩慢，我們可以預計，未來幾年寧夏新增的產能很少，主要仍集中于公司增發募集資金投向的兩條2500T/D的新型干法生產線。而從落后產能淘汰來看，國家發改委規劃寧夏“十一五”期間淘汰落后產能100萬噸，而寧夏地區自己規劃淘汰落后產能119.4萬噸。落后產能的淘汰進程較為順利。公司近期發布公告，以現金2520萬元與中材水泥共同出資在山西成立中材陽泉公司，賽馬實業占股90%，公司未來將以中材陽泉公司為平臺拓展山西市場業務。該公告的重大意義在于兩點：在山西建立業務發展平臺預示著賽馬實業的發展戰略已經開始走出寧夏區域，謀求更大的發展（公司“十一五”末的產能規劃目標是1500萬噸）；通過與中材水泥的合資成立陽泉公司，表明中材集團與賽馬實業的合作進入更加全面的階段。總體來看，投資賽馬實業就是投資一個高集中度區域內的龍頭公司，投資中國范圍內局部相對成熟的一個區域市場，具有一定的安全邊際和穩定性。

　　山西水泥市場整合尚處于初始階段，其發展前期較為廣闊。山西作為我國主要的煤炭基地，2006年水泥需求約為2160萬噸，市場容量相當于寧夏市場的3倍，但山西省內水泥市場整合還處于初始階段，省內大型水泥企業尚未形成，省內比較大的水泥企業如獅頭股份目前的產能也就200萬噸左右。目前國內主要水泥龍頭在全國其他省市基本布局，應該說公司選擇山西作為下一拓展市場是一個比較好的選擇。公司“十一五”末期水泥產能將達1500萬噸。公司目前的水泥產能約500萬噸，考慮公開增發募集資金投向兩條2500T/D的水泥生產線投產后，公司2009年水泥產能也就640萬噸左右。根據中材集團發布的收購報告書中的規劃，公司“十一五”末期的水泥產能要達到1500萬噸，預計主要通過以下兩個途徑來實現：一方面，借助中材集團的實力，到寧夏市場以外謀求發展，如公司本次決定到山西市場尋求發展。可以予以密切關注。