近日，中國人民銀行和國家統計局先后公布了2022年11月金融數據和經濟數據，水泥大數據研究院觀察分析如下：

（1）社融規模：11月社會融資規模新增19900億元，同比少增6083億元，社融存量同比增速10.0%，較10月回落0.3個百分點，11月社融數據弱于市場預期。具體來看，企業債券融資、人民幣貸款、政府債券融資少增是社融數據低于預期的拖累因素，其中企業債券融資同比少增占主導。從信貸端看，企業端和居民端繼續分化，其中居民端走弱、企業融資強勢。人民幣貸款新增12100億元，同比少增600億元，企事業單位用于資本開支的中長期貸款同比多增3950億元，居民中長期貸款同比少增3718億元，二者分化明顯反映背后基建制造業、地產相反走勢。11月金融數據低于市場，反映疫情形勢嚴峻下經濟“弱現實”，市場主體信心仍較脆弱。

（2）水泥產量：2022年1-11月水泥產量為195010萬噸，同比下降10.8%，其中11月單月水泥產量為19172萬噸，同比下降4.7%，環比下降5.9%，11月水泥產量超預期下降。進入11月份后，全國疫情形勢惡化，多地封控趨嚴，下游施工接近尾聲，需求進一步走弱。具體來看地產投資邊際再次轉弱，基建投資延續反彈態勢，地產下行對水泥需求拖累仍較明顯。整體來看，11月需求繼續走弱，加之多地進入冬季錯峰，水泥產量下降。

（3）后市展望：12月，氣溫繼續下降，市場進入淡季，多地需求基本結束，預計12月水泥產量較11月仍將下降，同比難以追平。具體來看，根據12月地產高頻數據，銷售環比好轉有限，同時仍弱于同期，預計地產投資降幅仍有擴大可能，地產投資依然拖累水泥需求。基建方面，少量項目施工，預計基建增速或有回落。整體來看，工地施工基本結束，地產投資仍在下行，預計12月水泥需求較11月仍有走弱可能。

一、企業債券融資拖累明顯，社融超預期走低

2022年11月社融資金存量增速為10.0%，較10月回落0.3個百分點。從新增社融資金規模來看，11月社會融資新增19900億元，同比少增6083億元，11月社會融資規模新增超預期減少，其中企業債券融資同比大幅少增是主要因素，同時人民幣貸款、政府債券融資同比少增也有一定拖累作用。

圖1、2：2022年11月社融存量增速（%）、新增（億元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

具體來看，11月社融口徑人民幣貸款新增11400億元，同比少增1621億元，主因是地產延續低迷態勢；政府債券融資新增6520億元，環比增加明顯，但同比少增1638億元，11月5000億元專項債結轉額度基本發行完畢，但同期財政前置導致基數過高，同比仍有減少；企業債方面，11月新增僅596億元，同比大減3410億元，主要與11月債券市場低迷，理財贖回潮加劇市場調整，新發債券受阻有關。信貸端看，居民貸款新增2627億元，同比少增4710億元，其中中期貸款新增2103億元，同比少增3718億元，少增幅度較大，居民加杠桿情緒依舊低迷；企業單位貸款新增8837億元，同比多增3158億元，其中中長期貸款同比多增3950億元，這和銀行加大對制造業、基礎設施領域的信貸支持有關。整體來看，11月社融數據低于市場預期，市場信心羸弱，寬信用政策有待進一步發力。

圖3、4：2022年11月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、固投增速小幅回落，基建投資持續反彈

2022年1-11月份，全國固定資產投資（不含農戶）約52萬億元，同比增長5.3%，較前值回落0.5個百分點，固定資產投資放緩幅度加大。基礎設施投資完成額約15.1萬億元，同比增長8.9%，增速比2022年1-10月加快0.2個百分點，基建投資延續反彈態勢。其中鐵路運輸業投資同比增長2.1%，實現轉正；道路運輸業投資同比增長2.3%，較1-10月放緩0.7個百分點；水利管理業投資同比增長14.1%，增速較前值減慢0.7個百分點；公共設施管理業同比增長11.6%，增速較1-10月回落0.9個百分點，但仍處于相對高位。鐵路運輸業增速轉正疊加同期低基數成為11月基建增速較高的主要因素。

1-11月固定資產投資增速持續回落，主要是受地產拖累，同時11月當月制造業增速放緩也有一定影響。具體來看，制造業、房地產、基建累計同比增速分別為9.3%、-9.8%、8.9%，前值依次為9.7%、-8.8%、8.7%，11月份海外需求不振，增速驟降，出口制造業增速回落，房地產投資在疫情擾動下降幅擴大，基建在政策呵護和資金充裕下保持反彈勢頭。

圖5、6：2022年11月全國基建增速持續反彈

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、地產投資延續弱勢，新開工持續探底

房地產投資延續弱勢格局。2022年1-11月份，全國房地產開發投資123863億元，同比下降9.8%，降幅較1-10月擴大1個百分點，其中11月單月地產投資下降19.9%，邊際上持續走弱；盡管建安數據暫未公布，但預計會跟隨房地產整體投資同步出現負增長，單月降幅或將擴大。

圖7、8：房地產開發投資累計值與累計同比

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

竣工端疲軟，新開工低迷。2022年1-11月份房屋施工面積累計增速-6.5%，降幅擴大，房地產施工端繼續走弱；房屋新開工面積累計同比下降38.9%，降幅較1-11月擴大1.1個百分點，其中11月單月新開工面積7910萬平方米，同比下降50.8%，降幅較10月擴大15.7個百多分點，降幅較深；地產竣工端同樣疲弱，當月竣工面積同比下降20.2%，較前值擴大10.8個百分點。

圖9：2019.11-2022.11全國房地產施工情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

銷售端景氣度下降。2022年1-11月商品房銷售面積同比下降23.3%，降幅較前值擴大1個百分點，11月當月同比下降33.3%，邊際走弱明顯。從近期30大中城市成交面積看，12月銷售轉好幅度較為有限。盡管地產企業融資“三箭齊發”，但市場化原則下中小房企融資狀況依然較差，11月房地產開發到位資金緊張局面依舊延續，1-11月到位資金同比下降25.7%，較前值擴大1個百分點。11月單月個人按揭貸款、定金及預付款均表現低迷，單月同比下降41.8%、30.4%，處于深降通道。土地市場方面再次轉弱， 2022年11月當月土地購置面積同比下降58.5%，降幅比10月擴大5.4個百分點。

圖10：2019.11-2022.11國房地產土地購置與資金來源情況（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

四、下游需求持續走弱，單月水泥產量下降

根據國家統計局數據，2022年1-11月水泥產量為195010萬噸，同比下降10.8%，其中11月水泥產量19172萬噸，同比下降4.7%，環比下降5.9%。11月疫情形勢惡化，下游需求持續走弱，同時多地進入冬季錯峰，水泥產量較10月走低明顯，同比出現下降。

12月氣溫繼續下降，多地戶外施工基本終結，水泥價格陰跌不止，預計12月水泥產量較11月仍將下降，同比或有不及。

圖11：2019.11-2022.11全國水泥產量及同比增長情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）