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水泥行業內生增長有望延續

銀河證券洪亮 · 2008-01-15 00:00

      預計，2008～2010年我國水泥產量的增速年均有望維持在10%左右。由于必須"先破"落后產能、"后立"新產能，因此，新增產能的增幅將有所放緩，并可能造成在區域市場出現階段性水泥供給缺口。包括供求結構、煤電成本價格上漲等因素共同作用，水泥平均綜合價格將穩步上漲。內生性增長維持行業獲取穩定的經營業績。
　　
      行業整合力度加大
　　
      2010年前強制性淘汰2.5億噸落后水泥產能與對重點60家水泥企業扶持進一步落實，行業洗牌加速，整合力度加大。市場份額和行業利潤將向優勢企業集中。因此，以市場整合為主要特征的外生性增長帶來行業的重組價值。
　　
      行業估值與投資建議：
　　
      考慮到市場整合將以脈沖方式推動龍頭企業擴大經營規模，提高行業的集中度，通過規模效益提升行業毛利率水平，水泥行業的估值水平將進一步提升，預計這種脈沖式增長將貫穿于2008～2010年。
　　
      重點公司具有雙重價值
　　
      隨著內生增長繼續維持與行業整合力度加大，市場份額和行業利潤將向優勢企業集中。上市公司業績增長與股東回報率提高將超出市場預期。給予重點公司2008年30倍的市盈率、15倍的EV/EBITDA的估值水平。推薦有核心競爭力，特別是具有高成長性和市場整合能力的區域龍頭水泥企業，重點關注海螺水泥、華新水泥、冀東水泥。
　　
      主要風險因素：
　　
      煤炭行業安全治理和運力不足有可能導致煤價的漲幅超出預期，給水泥企業帶來過大的成本壓力，從而影響對重點公司的盈利預測和投資判斷。
　　
      投資概要：關注水泥內生增長與行業整合
　　
      驅動因素、關鍵假設及主要預測：
　　
      （1）預計2008～2010年我國水泥產量的增速年均維持在10%左右。在工業化、城鎮化加速發展進程中，固定資產投資規模增速年均將維持在25%左右。關系民生的房地產開發的進度也不會放緩。2010年之前強制淘汰2.5億噸的落后產能，為新型干法水泥的普及開辟市場空間。由于"先破后立"的制度安排，供給的增長有可能出現階段性供給缺口。在需求穩定增長與供給結構調整的共同作用下，我國水泥行業將繼續維持穩定增長。
　　
      （2）預計2008～2010年國內煤炭價格在需求旺盛、運力不足和生產成本上升的影響下將分別上漲10%、7%和6%。在水泥市場容量穩定擴大的環境下，區域龍頭水泥企業可以通過提高水泥價格的方式將原燃料成本上漲的因素部分轉嫁出去，使年度水泥平均綜合價格上漲。此外，余熱發電的逐步普及采用，淘汰落后產能引致產業集中度的提升，兩者共同作用將有效降低水泥年均生產成本超過7%以上，為水泥行業提高盈利水平拓展了空間。