Holchin相對控股華新終獲證監會批準，預示著華新水泥將正式站在水泥巨人Holchin肩膀上發展水泥及相關業務，確立了未來快速發展的新起點。由于華新水泥的核心區域湖北12月份以來水泥價格迭創年內新高，今年業績最后超預期的可能性相當大，業績超市場預期的行情亦值得期待。 

　　事件： 

　　華新水泥今日發布了關于非公開發行股票的申請獲得中國證監會核準及HolchinB.V.豁免要約收購義務的公告，核心內容如下： 

　　證監會核準華新水泥向HolchinB.V.非公開發行股票不超過16000萬股，該核準通知6個月有效； 

　　同時，證監會核準豁免HolchinB.V.因認購華新水泥本次向其定向發行股份而應的要約收購義務。 

　　點評： 

　　華新向Holchin定向增發，同時實現Holchin相對控股華新的長跑終于邁過終點：公司自2006年3月拋出向Holchin定向增發方案以來，經歷了長達22個月的審批過程(商務部、發改委、證監會等部門)，今天終于獲得證監會的最后批準，這預示著華新水泥將正式站在水泥巨人Holchin肩膀上發展水泥及相關業務，確立了未來快速發展的新起點。 

　　應以國際大水泥的視角看待華新水泥未來的發展：我們認為Holchin相對控股華新后，帶來不僅僅是資金的支持，華新以后的發展將依靠Holchin這個水泥巨人，完全分享其在全球發展已經取得經驗、管理體系，迅速向國際化靠攏。從這個意義上講，我們認為華新水泥未來將是Holchin全球戰略的重要一環，應當以國際大水泥的視角來看待華新未來的發展，尤其是管理層級的提升。 

　　除了其正常的外延式產能擴張(十字戰略)，以及內涵式增長(管理效率提高)之外，我們再次提醒市場關注：華新未來上下游一體化的成長模式，其將成為中國水泥行業一體化做得最好的公司。雖然華新目前尚未拋出完整的上下游一體化具體計劃，但從2007年中報可以看出，其混凝土業務的營收已經呈現322%的高速增長態勢。我們認為，其依靠Holchin一體化戰略實施的成功經驗，以及目前在武漢、黃石攪拌站經驗的逐步積累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一個成熟的一體化市場中，由于上游骨料、下游混凝土的周轉速度快，ROE水平遠遠高于水泥的ROE水平，因此，我們提醒投資者重點關注華新在一體化模式方面取得的進展，已經對公司ROE水泥和估值水平的提高。 

　　在十字型戰略是否受影響，以及宏調對華新的影響，我們仍堅持之前的觀點： 

　　首先，在湖南，我們認為華新是具備一定先發優勢的，目前其已經形成了200多萬噸的水泥產能，而且在湘潭與湘鋼合作，具備一定的地緣優勢。從華新這次在株洲的選址來看，更是占領了礦山條件優越的先機。因此，在與另外進入湖南的大水泥集團比較，其在長株潭區域以及湘北的優勢是比較明顯的。 

　　其次，在河南，我們在12月初同力水泥的投資價值分析報告中指出：河南市場落后產能淘汰速度相當快，今年年底立窯基本全部淘汰。因此，我們認為河南市場未來的重點在于整合，即通過收購兼并來優化產業結構，提高行業集中度。而對于意欲進入河南市場的華新而言，在河南的可能采取的收購行動無疑值得投資者重點關注。 

　　十字型戰略將得到延伸，以湖北為核心、北上河南、南下湖南，可能向西挺進，進入四川、重慶等區域。從需求向西部轉移、新型干法淘汰空間大兩個方面來看，我們比較看好該區域未來的發展。 

　　對于宏調，即使假設2008年出現一刀切的宏觀調控措施(這種可能性很小)，而對于華新而言，50%以上的水泥去向是在農村市場，而農村對于宏觀調控的敏感性比較低，其影響幅度也相對比較小。 

　　近期新線開工建設如火如荼，考慮一年的建設期(粉磨站的建設周期低于12個月)，僅如下生產線建成后，2008年將就新增產能將近900萬噸。 

　　2007年，12月27日，華新岳陽二期工程——年產200萬噸水泥生產線項目開工建設；2007年12月28日，華新麻城年產110萬噸水泥粉磨生產線項目在麻城市中館驛鎮正式開工建設；2007年12月30日，華新株洲日產4500噸熟料水泥生產線項目在株洲市株洲縣堂市鄉湖塘村正式開工建設；2007年12月26日，華新秭歸日產4000噸干法水泥熟料生產線，在秭歸縣郭家壩鎮正式開工建設；2007年12月27日，華新襄樊公司二期日產4000噸水泥熟料生產線正式開工建設。 

　　我們一直認為華新水泥未來的投資價值是非常明顯的，其將與冀東水泥一起成為中國水泥行業未來成長速度最快的兩只水泥龍頭股。而成長模式上將與冀東體現一定的差異：華新更加注重內涵式增長，以及增長模式的創新；而冀東則依賴良好的投資環境，以及目前站在中材的平臺上獲得更快的外延式增長。 

　　盈利預測和估值 

　　我們維持華新水泥的盈利預測和目標價位，2007～2009年攤薄前EPS分別為0.908、1.408、2.335元/股，目標價位45～48元，買入建議。而且，由于華新水泥的核心區域湖北12月份以來水泥價格迭創年內新高，今年業績最后超預期的可能性還相當大，業績超市場預期的行情亦值得期待。 
（中國水泥網 轉載請注明出處）