華新水泥(600801)：產業投資者和財務投資者不同的價值邏輯
2007年初來股價累計漲幅297%，重慶中期策略會構建“全國經營組合”重點推薦以來累計漲幅67%。在目前時點和價位上重新審視其投資價值，我們對公司核心邏輯判斷經受住時間驗證并仍舊有效：《定向增發、拓展河/湖南市場影響長期價值》、《定向增發是影響企業價值的關鍵》。
所在地湖北處河南與湖北之間，在河/湖南市場獲得實質性突破就成為公司實現產能規劃翻番的關鍵。而這首先就需要成功定向增發給豪西蒙獲得足夠資金，目前情況是增發從06年至今一拖再拖，與海螺/中材在湖南市場、眾多企業在河南市場成功開拓相比已經明顯慢了一個節拍。
產業投資者解讀方式是：在水泥業50%落后產能淘汰、集中度提升到30%背景下，特別是在國內水泥價格僅有美國1/3、臺灣1/2的環境下，豪西蒙執行的管理制度和行業經驗仍能夠驅動公司產能擴張并實現價格控制力度。邏輯前提是對豪西蒙管理信任和以時間換空間長久戰略成功。
財務投資者解讀方式是：牛市背景下大盤估值中樞的提升和水泥行業景氣度在時間段上不謀而合，增發影響公司股本攤薄效應和未來3年復合增速進而影響以PEG邏輯界定的PE估值溢價。股價獲得支撐的核心邏輯是行業景氣度延續、行業龍頭地位獲得估值溢價、自建產能增加。
兩者的差異之一在于對于時間價值的理解：產業投資者可以以時間換空間，在行業歷史變遷中獲取長期受益，可以忍受一個戰略長時間的執行；而財務投資者對于短時間業績爆發和短時間戰略執行獲得外圍環境的有利支撐更為關注。目前態勢使得我們更多的向產業投資者角度靠攏。
在邏輯向產業投資者靠攏時，2個邏輯前提—豪西蒙管理執行及其行業成功經驗我們信任、基于已有龍頭優勢在以時間換空間競爭中勝出我們保持謹慎樂觀態度，這是公司目前仍有長期投資價值關鍵。正是這種邏輯，我們仍維持謹慎增持評級，并按可能增發股本提升目標價32-39元。
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