綜評：2021年上半年，塔牌集團實現營業收入36.3億元，同比大幅增長29.8%；歸屬于上市公司股東凈利潤9.2億元，同比微降0.5%。上半年受益于新增項目投產，疊加水泥下游需求走旺，公司營業收入大幅增加，與此同時成本端煤價不斷攀升，經營成本增加，公司歸母凈利潤則出現小幅下降。整體來看，塔牌集團經營穩健，業績表現不俗。

圖1、2：2021年上半年營業收入與凈利潤

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

營收增加，利潤下滑：量漲價跌，煤價飆漲

2021年一季度，受下游需求疲弱影響，水泥銷量不佳，價格低位徘徊，量價齊跌的背景下公司營收為15億元，進入二季度水泥需求旺季后，供銷兩旺，水泥售價水漲船高，5月下旬后受大宗商品持續上漲導致下游施工項目資金緊張，部分施工放緩，需求見頂回落，水泥價格高位回落，最終使上半年整體水泥均價較同期出現一定下滑，但水泥銷量的提升彌補了價格的下降帶來的不利影響，2021年上半年塔牌集團實現營收36.3億元，同比增長29.8%，表現依然吸晴。

表1：2021年上半年塔牌集團主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盡管公司營業收入大幅增長，但歸母凈利潤卻出現小幅下降，一方面今年上半年煤價均價飆升50%之多，公司經營成本增加，利潤率出現下滑，另一方面，水泥售價的整體下滑、公司投資收益下降也在一定程度上拖累了利潤走低，公司毛利率、凈利率以及凈資產收益率等經營指標均出現不同幅度下滑，但和2019年同期相比仍然向好。

圖3：2021上半年塔牌集團水泥銷量及均價

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2021年上半年公司水泥銷量1009.4萬噸，較同期增加近50%，比2019年上半年增加22.3%，水泥噸售價340.0元/噸，比2020年上半年下降15%，但仍高于2019年同期，噸成本方面，2021年上半年水泥噸成本206.46元/噸，比2020年增加6.06元/噸，水泥價格下滑和成本的增加致使公司水泥噸毛利大幅下滑39.11%至133.44元/噸，但仍高于2019年同期17.52%。

表2：2019-2021年上半年塔牌水泥主要噸數據

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數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

下半年盈利展望

2021年下半年，我國經濟面臨較大下行壓力，7.30政治局會議提出要合理利用預算內資金，加快專項債發行進度，盡快在今年年底和明年年初形成實物工作量，發揮基建托底經濟的穩定器作用。目前來看專項債發行進度偏慢，1-7月年僅發行1.4萬億，進度不及全年額度的4成，下半年隨著“十四五”重大工程項目啟動，剩余2萬多專項債發行進度有望提速，水泥需求將獲得較強支撐。

具體到塔牌集團，公司位于廣東梅州，在梅州、惠州和福建龍巖擁有水泥生產基地，年產能2200萬噸，產品輻射閩南龍巖、贛南贛州、廣東深圳、惠州和東部梅州、汕頭等地區，這些地區經濟發展較快，水泥需求量巨大，預計下半年公司經營百尺竿頭更進一步，全年經營業績仍將繼續穩健增長。（本文不構成投資建議）