S川雙馬：西南水泥寡頭形成 拉法基中國藍圖開卷
由弱到強的夢想成真：拉法基進入雙馬后，資產置入+濕法改造+建干法線，雙馬實際產能將快速增長，07-09年的名義年產能分別為860、1110和1210萬噸，從而成為西南地區真正產能近千萬噸的優質大型水泥龍頭。占據地域和資源的生產線布局使區域壟斷的初步構架已經完成，四川雙馬蛻變為"拉法基中國"的夢想將很快成為現實。
業績進入快速成長期：鑒于拉法基承諾于07年注入都江堰水泥資產，整體的重組計劃也將很快開展，我們結合都江堰目前的盈利能力和雙馬舊濕法線的逐步淘汰，預計公司07、08、09年EPS分別為0.15、0.82和1.49元，未來3年CAGR高達100%，業績步入快速成長期。
西南水泥價格可以維持：西南地區水泥消費巨大，而當地水泥基礎也相應很弱，不僅沒有大規模的行業龍頭，而且新型干法比重僅為21%，在2007-2010年期間有很重的淘汰壓力。因此，我們認為未來當地的供求依然偏緊，區域性的高價（含稅42.5均價350元/噸）可以維持，行業環境競爭環境寬松。
看好拉法基在中國的中長期發展，維持"買入"評級：相對和絕對估值顯示，四川雙馬的合理股價為16.4-20.5元（08年20-25倍動態PE符合目前市場水泥板塊的估值標準）。我們繼續看好拉法基中國在西南地區的中長期發展，維持"買入"的投資評級。股價催化劑來自每次資產置入后業績提升和西南地區落后工藝強制加速淘汰。風險主要來自西南地區水泥價格波動和拉法基注入資產進程受其他不可控因素的干擾。
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