徐工機械：傳統業務大幅下滑 混凝土機械勢頭強勁
下游市場持續低迷，公司傳統產品銷量大幅下滑，毛利率也小幅下降，加之期間費用率上升，公司盈利能力進一步惡化。
投資要點：
中報概括：2012年1-6月份，公司實現營業收入、歸屬于母公司凈利潤分別為179.61、15.90億元，同比分別下降7.96%、28.67%，實現EPS為0.77元，低于預期。
下游需求嚴重疲弱，業績低于市場預期：由于市場持續低迷，公司起重機、壓路機及攤鋪機等傳統產品收入均出現超過20%以上的同比下滑，從而拖累營業收入和利潤雙雙下滑。
凈利潤下滑遠高于收入下滑原因分析：1、綜合毛利率同比下滑0.9個百分點，其中起重機、壓路機、混凝土機械分別下滑1.6、2.3、4.5個百分點。2、期間費用率同比上升1.51個百分點，其中銷售費用率和管理費用率分別同比增加0.54和0.57個百分點，前者是由于促銷力度的加大，后者是由于折舊不變而收入下滑；而財務費用率增加0.39個百分點主要是銀行借款以及公司債償付利息所致。3、較去年同期多提取了1.26億元的資產減值損失，今年包括1.55億的壞賬損失和3627萬的存貨跌價損失。
新興產品增長勢頭強勁及未來展望：上半年成套混凝土機械銷售收入首破20億元大關，銷量和收入增幅分別達106%、97.7%，連續三年收入增幅保持在90%以上，在與母公司控股的德國施維英公司協同作用下，未來公司混凝土機械仍將保持快速發展。此外，盈利能力不斷提高的鏟運機械也逆勢增長23.6%，而環衛車輛等市政裝備及滑移裝載機等小型工程機械銷量均實現70%以上快速增長，成為公司新的增長亮點。
盈利預測與投資建議：綜合考慮行業發展和公司龍頭地位，預計2012-2014年EPS分別為1.36、1.50、1.68元，下調目標價至16.3元，增持。
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