建研集團：地產調控對業績影響有限
投資要點：
宏觀調控對建研的減水劑銷量有影響但較小，在宏觀調控的負面影響逐步消除后，銷量增速將重歸快車道。宏觀調控對東部沿海城市的預拌混凝土的量影響較大，而對中西部預拌混凝土量的影響較小（預拌率的穩步提升進一步抵消了宏觀調控的影響）。因此華東減水劑市場的量在2012 年上半年受到了較大的影響，而中西部減水劑市場的量受的影響較小。建研有一半左右的銷量集中在中西部市場（重慶、貴州、河南），銷量受宏觀調控影響較小。此外，在宏觀調控的負面影響逐步消除后，建研減水劑銷量增速會重歸快車道。
宏觀調控對建研減水劑盈利能力影響有限。商混攪拌站對所使用的減水劑性能的穩定性以及技術服務的配套性很看重（減水劑使用成本僅為總成本的3% 左右，但卻決定著混凝土最后的使用性能，如果最后發現混凝土性能不達影響，只能被廢棄掉，沉沒成本很大），不會輕易冒著混凝土被廢棄的風險而使用價格較低的小企業的減水劑產品。因此，即便當減水劑需求受到壓制時，小企業也難以憑借低價格去打大企業的市場。當需求暫時受到壓制時，建研減水劑的盈利能力不會受到小企業降價的威脅。
投資建議及評級
此次調研一方面消除了之前對于地產調控可能拖累公司盈利能力的擔憂，2012 年業績高增長的確定性進一步加強，另一方面堅定了我們此前的判斷，資金和品牌是減水劑企業實行快速擴張的必要條件，公司這兩方面都具備，且較其主要競爭對手在資金方面有優勢，擴張走在了前面，很有希望崛起為減水劑行業的龍頭。預計公司2012/2013/2014 年的EPS 分別為1.25/1.63/2.03 元，考慮到公司崛起為行業龍頭的潛質，給予2012 年25 倍的PE，對應6-12 個月的目標價為30元，調高評級至“強烈推薦”。
風險提示
房地產調控持續深入；原材料價格大幅上漲。
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