建研集團(tuán)2012年一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)90.8%，符合預(yù)期。2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.34 億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)2.7%、減少22.8%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)3740 萬(wàn)元，折合EPS 為0.24 元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)90.8%、減少20.7%，基本符合我們前期的預(yù)期0.25 元。12 年一季度毛利率為32.9%，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)0.4%、6.8%。

　　外延式擴(kuò)張?zhí)嵘郎p水劑產(chǎn)能規(guī)模及銷量，推動(dòng)一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速主要原因是公司通過(guò)快速擴(kuò)張減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模導(dǎo)致產(chǎn)銷提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。截止到3月底，公司在河南具有二代減水劑產(chǎn)能為22萬(wàn)噸(奈系2 萬(wàn)噸、脂肪族系20萬(wàn)噸)，同時(shí)，公司繼收購(gòu)“銀州砼材”后，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)增其河南市場(chǎng)份額。同時(shí)，三代產(chǎn)品中，公司總產(chǎn)能約為8 萬(wàn)噸，來(lái)自于2010 年收購(gòu)的貴州科之杰3 萬(wàn)噸產(chǎn)能以及漳州5萬(wàn)噸產(chǎn)能。隨著公司未來(lái)減水劑募投項(xiàng)目以及外延式擴(kuò)張的進(jìn)一步深化，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒕S持30%的年復(fù)合增長(zhǎng)。

　　看好公司異地?cái)U(kuò)張模式，未來(lái)市場(chǎng)空間可期。一方面隨著公司未來(lái)募投產(chǎn)能的釋放以及持續(xù)快速跨區(qū)域外延式向中西部區(qū)域擴(kuò)張，另一方面未來(lái)中西部(重慶、陜西、貴州等地)地產(chǎn)以及基建投資增速或?qū)⑻幱谙鄬?duì)高位，減水劑需求仍將保持相對(duì)穩(wěn)定，公司異地?cái)U(kuò)張的模式將在未來(lái)受到市場(chǎng)的不斷認(rèn)可。同時(shí)，減水劑產(chǎn)品屬于非標(biāo)產(chǎn)品，具有較強(qiáng)的供應(yīng)商粘性，公司異地?cái)U(kuò)張的模式相比遠(yuǎn)程配送的企業(yè)優(yōu)勢(shì)將更加明顯。加上11 年下半年收購(gòu)的貴州以及重慶分公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約1300萬(wàn)，而其收購(gòu)總金額僅為1800萬(wàn)，若公司未來(lái)仍能持續(xù)進(jìn)行異地外延擴(kuò)張，未來(lái)市場(chǎng)空間可期。

　　預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS為1.13/1.48/1.83元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。公司未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊，異地模式快速擴(kuò)張，銷量增長(zhǎng)迅速。預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS 為1.13/1.48/1.83元。