星馬汽車:重卡業務蓄勢待發 增持評級
華菱汽車注入，業績將由重卡與專用車雙引擎驅動。公司是國內最大的罐式專用車生產企業，其中混凝土攪拌車2009年的市場份額為21%，常年位居國內第一。即將重組注入的華菱汽車是國內排名第八的重卡生產企業，注入后成為星馬汽車的全資子公司。屆時重卡業務將與專用車業務發揮協同效應，為星馬汽車的發展提供雙引擎驅動。
水泥散裝率提升加速混凝土機械增長。散裝水泥相對于袋裝水泥，不用任何小包裝，直接通過混凝土攪拌車、散裝水泥車等專用車運輸到中轉站或用戶手中。未來5年我國水泥散裝率有望從48%提升至60%以上，水泥散裝化率提升將增加混凝土攪拌車和散裝水泥車的使用比例，有助混凝土機械增速超越混凝土需求增速。
專用車業務增長來自行業性機會。3600萬套保障房建設和4萬億水利建設投資將增加混凝土需求，推動混凝土機械更快發展。
估計2010年公司的專用車銷量超過1萬臺，同比增長超過50%。2011年受益保障房新開工以及水利建設投資力度加大，公司的專用車銷量增速有望達到26%。 重卡業務高速成長。星馬專用車業務的發展帶動華菱重卡業務快速成長，預計2011年星馬汽車的專用車銷量增長26%，將為華菱汽車貢獻約10%的正增長，在重卡行業需求放緩的背景下是值得關注的一大亮點。華菱汽車市場份額快速提升，未來銷量增速有望超越重卡行業增速。華菱汽車2010年毛利率為13.39%，在行業內處于領先水平；凈利潤率達到6.89%，大幅超越同行，顯現出較強的盈利能力。
盈利預測與估值。預計重組后星馬汽車2011-2013年全面攤薄每股收益分別為1.97元、2.37元和 2.92元。綜合考慮公司兩塊業務在各自細分子行業的成長性以及同行業的估值水平，我們給予專用車業務18倍的2011年PE，給予重卡業務12倍的 2011年PE。對應的合理價格為28.97元，維持對公司的增持評級。
主要不確定因素。1）專用車領域競爭加劇的風險；2）原材料價格大幅波動的風險。
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