賽馬實業:短期以量補價 維持公司“增持”評級
1、價格短期有壓力，長期看好。（1）短期供給壓力不必過于擔心：寧夏地區10年底投產2條5000t/d生產線、11年初預計投產2條2500t/d生產線，對上半年水泥市場造成一定壓力；公司在寧夏地區市場占有率在50%以上，較高的集中度有助于維持價格水平，且從目前運行情況看，市場啟動好于預期。（2）長期供求關系向好：11年寧夏地區共投產4條生產線，其中年初、年底各2條，12年無新增產能，抑制公司估值的供給因素消除；受鐵路、水利等基建項目、建材下鄉試點等因素拉動，區域需求將保持快速增長。
2、規模擴張是未來業績增長的主要動力：公司目前擁有水泥產能1900萬噸，其中權益產能1300萬噸；預計11年底投產300萬噸，12年后業績增長依靠收購。10年投產的甘肅天水、白銀、內蒙烏海將在11年貢獻全部產能，預計產量943萬噸，同比增長38%。憑借寧夏水泥的高市場占有率，公司拓展下游混凝土市場，具有較好的協同效應。
3、內蒙地區是新的亮點：在寧夏區域市場獲得較高占有率后，公司加強對內蒙、甘肅等地的拓展。內蒙烏海靠近寧夏，并擁有豐富的石灰石資源，成為公司的橋頭堡，目前公司在內蒙擁有3條生產線，隨著未來市場開拓的深入，內蒙將成為新的業績增長點。
4、預計11-12年公司EPS分別為2.97元、3.96元（考慮增發攤薄），對應動態市盈率分別為12倍、9倍；估值優勢明顯，維持公司“增持”評級。
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