伏輔料高速增長，新材料項目開始爆發

　　公司是光伏上游關鍵輔料，切割液行業的龍頭企業。受益未來5 年光伏市場40%以上的復合增長，切割液業務將保持30%以上增速。公司處于光伏產業鏈中價格敏感度最低的環節，隨著原材料環氧乙烷的長期產能過剩，奧克股份的采購成本長期下降。新產品聚羧酸型減水劑，在建筑大型化、高端化需求的背景下，今年以來開始爆發。硅片項目2011 年起貢獻業績，也將為公司業績提供強有力的拉動。

　　我們看好光伏市場的中長期高速增長，同時看好公司新材料產品的研發和推廣。

　　預計11、12 年業績2.46 元，4.12 元。公司未來3 年業復合增速60%，未來5 年可能實現10 倍增長。合理價格86 元，對應11 年35 倍市盈率，建議買入。

　　領導光伏產業鏈優勢環節，未來5 年切割液復合增長超過30%

　　公司在切割液環節獨占70%的份額。該環節，在光伏產業鏈中屬上游核心輔料，競爭格局集中，價格敏感度低。在光伏行業“盈利能力啞鈴化“的大趨勢下，該環節是產業鏈中最佳的投資方向。

　　市場擔憂回收液的利用及來自金剛線的替代，而我們認為：1)假設切割液每次損失30%，而回收液平均使用一次，則其占比不超過35%，目前已經在25%左右，未來替代空間小；2)金剛線技術成熟和推廣到切片領域，在可見的未來難以實現。

　　即使發生，也仍需要使用切割液。盡管品種可能變化，但現有龍頭仍將占據市場。

　　未來5 年，光伏發電成本在越來越多的地區接近或低于居民用電電價，并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市場增速將不低于過去10 年40%以上的平均水平，且隨時可能出現超常規發展。考慮替代技術的影響，公司切割液業務未來5 年復合增速將超過30%。

　　盈利能力已經見底，新項目孕育爆發

　　今年環氧乙烷受國際油價和供需形勢影響出現大幅提價，對公司盈利能力造成擠壓。然而70%的環氧乙烷用于乙二醇的生產，隨著國內環氧乙烷的迅速擴產，和進口乙二醇的大幅降價，公司成本已經過頂。

　　公司與硅片行業領先企業錦州陽光能源合作，利用既有經驗企業的管理與銷售，實現了對下游市場的快速切入，即將拉動業績大幅增長。今年公司減水劑聚醚市場份額由原來的25%已上升到報告期內的33%。未來建筑大型化高端化趨勢將拉動三代減水劑高速增長，成為公司未來高速增長的另一發動機。

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