華新水泥:增發存在不確定性 買入
公司上半年業績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價228.46 元/噸（不含稅），同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計入非經常性損益，公司上半年業績大幅下滑61.40%，經營狀況非常不理想。
公司業績差的原因主要是由于主導區域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重，湖北區域2009 年新建投產新型干法水泥生產線17條，新增年設計熟料產能1860 萬噸。在新增產能集中釋放、落后產能數量依然較大的背景下，2010年上半年湖北區域水泥市場產能過剩嚴重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區域的十幾家工廠盈利總和為負數。
公司東南區域、西南區域2009 年四季度以來新投產的水泥生產線也未實現盈利。但是，公司西南區域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經營的亮點。
公司2009 年底水泥產能規模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產線全部投產后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產線布局進展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業績驅動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業務正在快速發展，2009 年混凝土產能達到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個百分點。
陽新1,000 萬噸/年骨料項目已開工建設，未來有望實現盈利貢獻。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發行股票議案，計劃增發不超過13500 萬股，發行價格不低于20.49 元/股，大股東Holchin 公司將按照占股比例認購非公開發行的股份。目前增發方案仍待證監會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業績低于預期和近期房地產調控對水泥行業的影響，公司股價短期壓力較大，我們調整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預測分別至1.10 元和1.32 元（按照當前股本計算），維持公司買入評級。
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