中國建筑國際：在母公司支持下，積極開拓內地保障性住房市場

　　公司簡介

　　中國建筑國際集團有限公司（下稱“中國建筑國際”）是一間采用縱向綜合業務模式的建筑企業，主要從事樓宇建筑及水木工程，同時包括地基工程，地盤勘察，機電工程，高速公路及橋梁工程，混凝土生產，混凝土預制件和基建投資等周邊業務。

　　中國建筑國際在中國內地，香港，澳門先后承接了逾780項工程，累積了經驗及能力，包括房屋工程如公營房屋，私人住宅樓宇，商業，工業，醫療機構，教育文化設施，酒店，公共建設（包括香港新機場客運大樓）；土木工程如土地平整，公路，橋梁，天海，隧道等，以及打樁，機電工程等。近年來，其充分發揮了香港市場的成熟經驗，穩固了澳門市場的占有率，拓展了中國內地，阿聯酋和印度的業務，極力打造港澳，內地及海外三大區域平臺。

　　中國建筑國際擁有清晰股權結構，母公司中國建筑股份有限公司（601668.CN）100%控股中國海外集團有限公司，中國海外集團有限公司旗下擁有本公司（3311.HK）62.5%的股權和53.1%中國海外發展（0688.HK）的股權。母公司中國建筑于A股上市，進一步增強了公司的實力，使公司能把握住未來的投資機會。

　　業務分析

　　近年來，中國建筑國際專注于基建投資新業務平臺的開拓。主要作為母公司在內地BT（建造-移交）和BOT（建造-營運-移交）業務的主要投資平臺，其中最主要的平臺是國內保障性住房的建設。中國建筑國際將繼續在中國內地尋找高質量的BT和BOT投資業務，并積極研究收購母公司旗下內地基建項目的機會（包括母公司和姐妹公司旗下的優質項目），母公司致力打造公司成為其基礎建設業務旗艦的上市公司。

　　在母公司的支持下，中國建筑國際積極向基礎設施建設和保障性住房建設的方向發展。在當地政府支持下開拓內地保障性住房的BT（建造-移交）和BOT（建造-營運-移交）業務模式。BT業務模式，在建造階段公司（或與母公司的聯營公司）承擔總承建商角色，項目由公司（或聯營公司）和/或當地金融機構合資興建，公司按照百分比法入賬項目的建筑營業額；在回購階段，項目完工后，客戶（即中國政府）開始回購項目動作，回購期通常為3年，分3-6次進行付款，公司受到政府付款后，再償還金融機構的項目貸款。BOT和BT業務模式則差別于建造階段后，BOT在運營和轉移階段，項目完工后公司獲得項目的運營特許權，此特許權通常為25-30年。

　　盈利分析

　　中國建筑國際09年的BT項目共有4單，BOT項目有2單。其今年目標70-80億，在上半年已經接單30億，公司鎖定訂單將達高水平。在BT和BOT項目，由中國建筑國際20%和地方銀行80%合資興建，因有地方政府的財政擔保，公司能以基本利率的90%向銀行借貸款，并將建筑外剩余費用借出獲得息差的收入。

　　中國建筑國際所投資的BT和BOT項目的IRR分別為20%和12%.其BOT項目現金的回收期跨度長，大約為20年左右，類似于房地產項目中的商業房地產，對公司的現金狀況帶來一定的壓力，因此公司將選擇經營現金流有保障的項目，最大化股東的投資價值。因BT和BOT項目的入賬有2-3年的滯后期，例如08年和09年的新合約將會在2010年入賬；其2010新簽合約金額會在未來2-3年財務報表中體現，.

　　未來展望

　　中國建筑國際的目標是成為一家效率和盈利性并重，以建筑承包和基建投資為兩大核心業務的綜合性企業。其2009年全年新簽約合約額為171億港元，2010年1-6月累計新簽合約為138.7億港元，同比2009年增長84%,已完成2010年全年目標的73%.我們相信其2010年新簽合約額將會遠高于其原定目標的190億港元，凈利潤平均每年增長將不低于15%,今年派息比率或為盈利的34%,未來將會維持在不低于30%的水平。

　　2009年營業額分布為香港61.4%,澳門14.3%,國際8.7%,中國內地15.5%.未來五年，公司計劃將內地的營業額占比提升至60%,而澳門和國際各占10%,香港另為30%.公司力主未來的盈利主要來自中國內地，并致力從紅籌公司轉變為內地公司。中國建筑國際去年基建類投資收入為30%,其預期2015年的基建類投資（主要是保障性住房）收入提升至80%,建筑業務則占20%.