冀東水泥:中期業績高增長 關注反彈機會
公司公布中期業績預增公告，中期凈利潤約4.58-6.11億元，折合EPS0.38-0.50元，同比增長50%-100%.業績增長的原因是：1、公司新建項目陸續投產，生產經營規模擴大，產銷量增加；2、公司加強成本費用管控，努力節能降耗，純低溫余熱發電項目上線運行，成本費用率降低。
點評：1、未來兩年產能高速擴張，保障公司內生增長。從冀東的生產線布局來看，公司在09,10 年產能擴張迅速，09 年共有6 條熟料生產線投產，熟料產能約1000 萬噸。10 年上半年又有河北唐縣、內蒙武川公司二期、阿巴嘎旗三條熟料線投產，共計熟料產能491 萬噸。根據公司規劃，公司2010 年將有11 條生產線投產，累計貢獻水泥產能約2000 萬噸。未來兩年將是公司產能集中釋放期，預計公司產銷量仍將保持高速增長，復合增長率達到40%左右。內生性快速增長使得公司是目前水泥股中成長性最高的公司之一。
2、公司主要的市場區域華北、東北、陜西中長期仍將維持景氣。公司本部所在的華北地區目前價格保持穩中有升，毛利率水平也略高于去年同期水平。東北地區基本形成了冀東和亞泰雙雄的格局，東北地區在上一輪的水泥投資高峰期，投資增速低于其它地區，中長期景氣仍然值得期待。陜西市場雖然景氣較去年有所下滑，但在公司對秦嶺的整合有助于加強對該地區水泥價格的控制。目前公司產能擴張版圖中風險最大的可能是西南地區將面臨景氣下滑的局面。
3、關注優質水泥股的反彈機會。隨著宏觀緊縮和地產調控預期的變弱、落后產能淘汰在三季度前集中淘汰、保障性住房建設和城鎮化加快等政策信號的出現，政策面對水泥行業預期的影響在下半年可能會由偏負面轉為偏正面。我們認為下半年行業跑贏大盤的概率在增大。我們看好優質的水泥龍頭以及中西部地區水泥股的反彈機會。
4、維持“推薦_A”的投資評級。冀東目前估值水平為14 倍，低于行業平均水平。噸市值水平低于350 元左右的重置成本，估值上具備優勢。
從每股所擁有的權益水泥噸數來看，冀東處于行業前列，業績彈性大。
近期產業資本以及戰略投資者對公司的增持表明業內也認同公司的發展前景。基于公司高成長性、合理的估值水平以及業績彈性大等優勢我們維持公司“推薦_A”的投資評級。維持盈利預測： 2010-2012 的EPS為1.14 元、1.59 元、2.12 元。
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