華新水泥：凈利潤增速超預期
中期業績預增70-75%，增速大幅超出預期?？杀裙杀居嬎?7上半年EPS為0.27元，07下半年EPS為0.45元。07上半年水泥銷量905萬噸，07下半年水泥銷量為1201萬噸，預期08上半年水泥銷量約為1100萬噸，水泥銷量較07下半年低9%，但08上半年EPS約為0.47元卻高4%。
07上半年熟料銷售約為69萬噸，我們預期水泥及熟料綜合銷量同比增長22%左右。因淘汰落后和鼓勵新干法驅動產能建設帶來產量增加是業績主要推動因素。咸寧4000t/d、黃石250萬噸粉磨站、武穴二期4800t/d、湘鋼200萬噸粉磨站于07年7、10、11月投產是產銷量增長主因。
08下半年信陽4500t/d3季度投產、襄樊二期4000t/d4季度投產、麻城110萬噸粉磨站和岳陽80萬噸粉磨站3季度投產。因此08下半年水泥銷售量將達到約1450萬噸，高于07、08上半年、亦高于08下半年。因此從銷量增長對凈利潤貢獻看，08下半年業績應高于上半年。
我們在《客觀非悲觀：對周期保持應有謹慎》中指出“煤炭成本上升將導致諸多水泥企業毛利率下降”；并在《前5個月水泥毛利率：整體向好、區域分化》中指出“華新所處區域湖北、江蘇、上海、湖南、云南省區前5個月毛利率同比下降，公司毛利率將下降”。印證了我們判斷。
中期業績高于預期原因之一在于公司費用和稅收方面超出我們預期，主營業務方面基本符合我們判斷。觀察公司以往業績在主營業務利潤增長為正直情況下，凈利潤增速均是超越主營業務利潤增長，與行業體現出同樣規律，管理改進費用率下降和國家水泥稅收政策居功至偉。
我們非常贊賞公司在上游骨料、下游混凝土一體化產業鏈進行延伸的勇氣和精神，其處中部地區亦保持高速增長態勢。但未來因產能投放導致的競爭壓力風險亦不可忽視，公司價值體現仍有賴行業在煤炭價格和供需關系中尋找平衡點。基于大盤估值中樞下移下調目標價，謹慎增持。
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