安徽合力：研發投入帶來領先優勢支撐高估值
調高評級至“買入”，未來6個月目標價48元，還有32%的空間。
未來三年EPS分別為0.95元、1.26元、1.78元，對應的動態PE分別為38倍、29倍、20倍。
叉車行業需求穩定增長：未來5年，將保持20%的復合增速。
第一，過去10年，叉車市場需求保持21%的復合增速，最近3年需求增速明顯加快。第二，叉車行業下游極其分散，需求沒有明顯的周期性，表現為穩定增長特征。第三，物流總額的快速增長、中國制造的快速崛起、自動化水平的快速提升、機械品對勞動力的替代進程、出口的快速增長將驅動叉車行業保持年均25%的復合增速。
未來3年，利潤復合增速將達37%。
第一，銷售的復合增速在34%以上；第二，受鋼鐵價格上漲、電瓶及電控系統價格上漲影響，中期公司毛利率同比下降，未來毛利率將能維持在中期水平；第三，隨著銷售規模的擴大，期間費用率將顯著走低，提升銷售凈利率。
公司具備行業領先的技術、成本優勢。
第一，公司國內市場占有率近25%，具備明顯的規模優勢。第二，研發投入銷售收入占比達2%，處于世界領先水平。第三，公司是我國叉車行業最大的零部件供應商，自產車橋、油缸、變矩器、變速箱等，零部件自給率高，給公司帶來成本和技術優勢。
有別與市場的認識：行業增長的驅動因素與公司估值基準。
第一，行業增長的驅動因素是物流總額的快速增長及中國整體自動化水平的提升、越來越便宜的自動化機械品對成本不斷上升的勞動力的持續的替代進程、制造流程優化和升級。第二，公司的估值水準應該顯著的高于工程機械和汽車行業，我們認為應該溢價20-30%，達到08年的38倍。
風險分析。
第一，人民幣大幅升值將削弱國際競爭力；第二，國際巨頭開始侵入中端市場、相關企業逐漸進入叉車市場將進一步加劇市場競爭，可能造成產能過剩及毛利率下滑。
敬請閱讀我們隨后即將推出的公司深度報告：《安徽合力：高零部件自制率、高研發投入帶來領先優勢，穩定高增長支撐高估值》。
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