山河智能：成長潛力巨大發展路徑清晰
2007-08-16 00:00
要點:
山河智能是近年工程機械行業中迅速崛起的企業，公司主要產品包括小型挖掘機、滑移裝載機、旋挖鉆機、靜力壓樁機、一體化潛孔鉆機等。
小型挖掘機在我國進入快速成長期，存在巨大的市場空間。根據測算，未來五年小挖行業有望保持30%以上的復合增長率，銷量將從2006年的13000臺左右增加到2011年的50000臺以上。山河智能是小挖行業的優勢企業，將充分受益于國內小挖行業的高速增長。
除國內市場外，出口也將是山河智能小型挖掘機業務的重要增長動力。
我們預計07年公司小挖銷量將從06年的1246臺增至3200臺左右，2011年有望達到13000臺。年復合增長率60%(詳細測算見正文)。
更長期來看，公司的滑移裝載機等小型工程機械產品無論是對外出口還是國內市場均有廣闊的發展空間。
優秀的產品梯隊確保成長的長期可持續性。
公司在技術、產品、市場等方面均已得到充分積累，募集資金解決產能瓶頸后，山河智能已步入可簡單復制的規模發展階段。
我們預計公司07、08、09年每股收益將分別達到1.26、2.05、3.10元，對應市盈率分別為79.6x、48.7x和32.3x。
從相對估值的角度分析，公司的估值遠高于同行業可比公司，短期股價存在一定風險。但從長期看，由于公司較確定的長期增長潛力，我們通過DCF方法測算，得到公司股票合理價值在112.09元，對比目前股價依然有12%的上升空間。綜合考慮，我們給予山河智能“審慎推薦”的投資評級；建議長期投資者耐心等待好的介入時機(具體分析見正文)。
主要風險：核心零部件不能及時供應的風險；宏觀調控的風險；市場競爭加劇的風險。
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