隧道股份：高增長(zhǎng)寄希望于盾構(gòu)業(yè)務(wù)
“3+1”戰(zhàn)略成形，盾構(gòu)業(yè)務(wù)成最大看點(diǎn)。公司目前形成了以工程施工、盾構(gòu)制造、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)加工程咨詢和養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)“3＋1”的主營(yíng)業(yè)務(wù)模式，傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)仍是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的最大部分，但在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中的比例越來越小。
傳統(tǒng)工程施工業(yè)務(wù)迎來良好外部發(fā)展機(jī)遇。隨著2010年上海世博會(huì)的臨近，據(jù)規(guī)劃，未來四年將要修建完成260公里地鐵，14條過江隧道，保守估算公司將會(huì)有超過200億的地鐵施工收入，隧道建設(shè)領(lǐng)域公司的優(yōu)勢(shì)更為明顯(相比地鐵建設(shè)領(lǐng)域)，市場(chǎng)份額更高。
風(fēng)險(xiǎn)因素：面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：華東及全國(guó)宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、盾構(gòu)產(chǎn)品適應(yīng)外埠地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、管理層激勵(lì)機(jī)制不健全風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司施工業(yè)務(wù)在未來兩年收入和利潤(rùn)的CAGR可以保持約20%(假設(shè)毛利穩(wěn)定)，初步預(yù)計(jì)盾構(gòu)業(yè)務(wù)07、08年能有30臺(tái)和40臺(tái)確認(rèn)收入，而運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的年收入/利潤(rùn)情況則保持穩(wěn)定。基于上述假設(shè)，經(jīng)模型初步測(cè)算出公司06、07和08年的EPS分別為0.21元、0.37元和0.52元(未考慮可能的定向增發(fā)對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄)。
估值及投資評(píng)級(jí)。按照08年30倍動(dòng)態(tài)市盈率給公司估值，得出目標(biāo)價(jià)為15元，該公司在我們推薦后已有較大漲幅，已經(jīng)達(dá)到目標(biāo)價(jià)，考慮到盾構(gòu)業(yè)務(wù)的良好開拓前景和公司業(yè)績(jī)未來兩年的高成長(zhǎng)性，以及大股東上海城建集團(tuán)與公司主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)注入的潛在可能，降低評(píng)級(jí)，但依然給予“增持”評(píng)級(jí)。
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