一季度平均利潤增長50%——煤炭股四天王分析
2005-04-04 00:00
一、2004年及2005年1~2月行業運行態勢
2004年全國原煤產量完成19.56億噸，同比增加2.28億噸，增長幅度3.2%，其中國有重點煤礦9.22億噸，同比增長1.08億噸，增長13.3%，國有地方礦3.15億噸，同比增加0.35億噸，增長12.5%，鄉鎮煤礦7.19億噸，同比增加0.85億噸，增長13.4%。
2005年1月份完成原煤產量12879.05萬噸，同比增加3184.15萬噸，增幅高達32.84%，遠遠超過煤炭市場需求增幅(主要是2004年1月份包含春節，基數較低)，2月份完成原煤產量10342.37萬噸，同比減少659.18萬噸(2005年2月份包含春節，因此該月產量較低)。剔除春節因素影響，2005年1-2月份生產原煤23221.42萬噸，同比增長12.20%。如果按照環比計算，2004年12月份完成原煤產量15269.79萬噸，2005年1月份原煤產量環比下降15.66%，2月份環比下降19.70%(受春節因素影響較大)，煤炭供給有滑坡跡象。
根據國家統計局的信息，2005年1-2月份，發電量同比增長12.1%；生鐵、粗鋼和鋼材分別增長27.1%、22.9%和19.4%，原煤產量增長幅度和主要用煤企業產量增長幅度基本一致，煤炭供求緊張的局面在短期內還很難改變。
近期統計的數據顯示用煤企業和秦皇島庫存增加，主要是因為春節期間多數耗能、耗煤企業沒有生產，從而導致庫存增加，而秦皇島的庫存增加是因為大秦線4月份要大修，今年前兩個月突擊搶運煤炭的結果，從全年的供求形勢來看煤炭供應仍然總體偏緊。
從秦皇島煤炭價格指數來看，在經歷了2004年第三季度的快速上漲后，2005年1月份煤炭價格指數小幅上漲，之后在高位穩定運行，考慮到4、5月份是煤炭需求淡季，不排除煤炭價格小幅下跌的可能，不過從全年來看，煤炭價格全年的價格水平將比2004年上漲13%左右。
從原油價格來看，近期原油價格有進一步上漲的趨勢，由于原油和煤炭具有可替代性，原油價格的高企必然導致煤炭價格進一步上升。
而從國際煤炭價格來看，澳大利亞BJ煤炭價格始終在51美元以上徘徊，煤炭價格比較平穩，沒有出現下跌跡象．
貴州、寧夏等省份對出省煤炭征收價格調節基金也將在一定程度上推動煤炭價格上漲。
二、上市公司2004年報
綜述暨一季報展望截至3月29日，15家煤炭上市公司(安源股份已實施資產置換，不再劃入該行業)中已有10家如期披露了2004年財務報告。2004年，10家公司共實現主營業務收入195.57億元，同比增長49.86%；實現主營業務利潤70.96億元，同比增長62.76%；實現凈利潤29.85億元，同比增長112.06%。10家公司的平均每股收益0.66元，每股凈資產3.75元，凈資產收益率17.50%，遠遠高于已公布年報上市公司平均水平。
10家公司中，收入增幅超過行業平均水平的有4家，增幅由高至低分別是金牛能源、安泰集團、神火股份和煤氣化；營業務利潤增幅超過平均水平的有3家，分別為金牛能源、安泰集團和神火股份。統計顯示，10家公司平均毛利率由上年的33.41%上升到了2004年的36.28%(煤價上漲是主要原因)。凈利潤增幅超過平均水平的也有3家(費用增幅較小導致利潤增幅超過收入增幅)，增幅依次分別是安泰集團、金牛能源和煤氣化。顯然，金牛能源和安泰集團的盈利狀況在10家公司中是最佳的。10家煤炭股平均凈利率為15.26%，相對于上年的10.79%增幅超過40%，盈利能力大幅提升。
在煤炭行業上市公司中，積聚了具有代表性的幾大煤炭綜合類公司，如兗州煤業、國陽新能、西山煤電、上海能源及其集團公司(和即將上市的神華集團)產能都在700萬噸以上。這類煤炭企業，除了分享目前煤炭市場景氣所帶來的收益之外，未來市場份額會快速的增長，同時向高附加值行業的延伸也會大幅增加，未來盈利水平和盈利能力仍有保持增長的動力。另外，蘭花科創、神火股份、金牛能源、恒源煤電和開灤股份等公司近年的經營狀況也明顯向好。
截至目前，上市煤炭股中已有西山煤電、金牛能源兩公司發布2005年一季度業績預增公告，前者一季度凈利潤同比增幅超過100%，后者則超過200%，每股收益分別在0.30和0.39元之上。由于價格的上升和產量的增加，煤炭類上市公司一季度平均凈利潤增幅保守估計在30%以上(樂觀一點的話，可能接近50%)。
三、煤炭行業2005年展望：供求矛盾仍將繼續
2004年的電力增長為14.8%，這低于2003年15.4%的增長率；預計2005年電力需求增長大約在13%左右，按此計算，2005年相應的新增電煤需求8600萬噸標準煤，大約相當于12040萬噸的原煤；全國將有3000萬噸的新增鋼鐵產能，全年鋼材產量有可能達到3.5億噸，增加煤炭需求3000萬噸；建材化工行業也將增加煤炭需求1000萬噸左右，照此估計，2005年煤炭需求增加2億噸左右，煤炭供給增長將在1.5-2億噸之間，煤炭供求緊張的局面很難改變，保守估計2005年煤炭供需缺口在3000萬噸左右。
短期看，我國煤炭供不應求的局面將難以改變。從供應方面說，我國煤炭安全供應能力缺乏保障，長期穩定供應受到威脅。近年來，現有各類煤礦大多數處于滿負荷和超負荷生產狀態，全國29個省份中有20個省份出現超產。而“十五”期間開工建設的煤礦，大多要到“十一五”才能投產，今明兩年大中型煤礦投產規模分別為1.2和0.7億噸，新增產量分別為1和0.5億噸。目前鄉鎮小煤礦產量增幅較高，其產量和增量已分別占全國的35%和38%，但由于其技術與管理水平低，安全生產缺乏基本保障，大幅增產受到制約。
運輸瓶頸制約煤炭產量進一步增長，據鐵路部門統計，我國跨省區煤炭調運量約占煤炭消耗總量的1/3，多年來鐵路部門一直把煤炭運輸作為重點，在運力增長有限的情況下煤炭運輸實現了較快增長，目前煤炭運輸占鐵路貨運能力的45%以上。大秦、侯月兩線通過改造，使運往華東地區的下水煤的能力有較大增長，但石太、京原、豐沙大等其它運煤通道基本無新增能力，均處于超負荷狀態。晉東南煤炭外運能力十分緊張，特別是增加鐵路直達華東、中南地區的煤炭運力比較困難
四、二季度行業投資建議
1-3月，行業15家股票(不包括安源股份)的整體表現相對落后與大盤，究其原因，前期累計漲幅過大、神華能源上市在即是兩大主要因素。據報道，神華能源將于今年4月份以A+H模式IPO。我們認為，排除機構投資者資產配置要求，目前煤炭股的估值明顯偏低，基本不存在國內估值接軌的壓力：目前煤炭股的動態市盈率已經接近甚至低于國外煤炭股的水平。中期來看，煤價在一定時期內仍將保持高位運行，優良的業績仍將支撐當前的股價。我們認為，優質煤炭股值得重點關注。
操作上，建議投資者在股指調整至低位以后，關注環比保持連續增長、市盈率低于行業平均水平的個股，另外，不排除即將上市的神華能源成為又一個長江電力的可能性。
五、重點個股推薦
蘭花科創 （600123 ）：公司是多元化經營較好的煤炭公司，生產煤炭和化肥，2005年無煙煤產量將達到520萬噸，2006年860萬噸；2005年化肥產量達到50多萬噸，多元化經營優勢明顯；另外，蘭花陽城電廠兩臺13.5萬千瓦機組2005年底投產，預計2005年煤炭價格將同比上漲13%。公司2004年每股收益0.7592元，預計2005年每股收益1.06元，建議增持。
上海能源 （600508 ）：公司主要煤種1、3焦煤和氣煤、氣肥煤在華東地區市場需求旺盛；2004年實現煤炭生產800萬噸，2005年將實現煤炭生產850萬噸。靠近沿海地區，煤炭價格將上漲20%左右。增資大屯鋁業公司1.8億元在2007年將產生效益；龍東礦西鋪采煤項目2006年投產。2004年每股收益0.91元，2005年達到1.05元，建議增持。
金牛能源 （000937 ）：水泥擴建工程有望2005年投產；3萬噸玻璃纖維項目已在去年9月底投產；東龐礦高產高效技改工程，增加產能40萬噸；收購集團三電廠資產年新增銷售收入13000多萬元，在2004年四季度和2005年產生效益。1/3焦煤屬短缺煤種，預計價格上漲將達到20%左右。京廣鐵路、107國道以及京深高速公路貫穿礦區，公司生產礦井和選煤廠都設有鐵路專用線與京廣鐵路相連。公司2004年每股收益0.897元，2005年達到1.22元，建議增持。
西山煤電 （000983 ）：公司近日公告一季度凈利潤同比增長100%以上。預計2005年因煉焦煤價格的上升，公司毛利率將提高到43%，投入資本回報率將提高至20%。2005年預計公司煤炭業務收入增長22%，由于有75萬千瓦的電廠陸續投入，公司2005年發電收入增長993%。公司2004年每股收益0.78元，預計2005年1.09元，建議逢低介入。
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